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公司治理结构对股价影响 公司治理结构对股价的影响 【摘要】 公司治理水平和股票价格与股价信息含量表现为正相关关系，和股价波动幅度成负相关关系。公司治理结构通过管理溢价与投资者偏好溢价两条途径作用于股价，最终对股价走势、股价波动、股价信息含量产生影响。上市公司应从增强内部控制入手，设立健全的组织结构与权责分配体系，完善上市公司股权结构，加强董事会、监事会的建设，增强运作的独立性、透明度、公正性，完善公司治理。 【关键词】 公司治理 股票价格 股价信息含量 管理溢价 投资者偏好溢价 一、引言 公司治理指所有者主要是股东对经营者的一种监督和制衡机制，即通过一种制度安排，来合理地配置所有者和经营者之间的权利和责任关系，其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构进行内部治理。公司的一切行为，包括公司治理，都是为了实现企业经营业绩的提升与公司价值的增长，确保股东价值最大化。股票价格是公司状况的晴雨表，是观测公司运营情况的参考指标，公司的绩效或公司的价值最终都会体现在股票价格的高低及股价波动上。股票价格中包含的公司层面信息量（即股价信息含量）越多，股票价格就越接近于企业实际价值，就越能有效引导市场实现优化配置。近年来，随着资本市场的不断发展，越来越多的中小投资者投入到了股市大潮之中，公司治理的好坏不仅关系到广大股民的切身利益，更关系到公司获得融资的难易程度与发展潜力，公司治理与股票价格之间的关系问题因具有现实意义而成为理论界研究的热点。赵玉洁（2011）通过实证分析发现，公司治理质量的进步可有效降低代理成本，提高经营效率，改善公司经营绩效，实现公司治理溢价。蒋海等（2010）利用相关系数分析与回归分析发现，上市公司的微观治理机制越好，其股价波动同步性越低，其股价中所包含的反映公司层面的特质信息越多。袁知柱等（2009）指出股权结构、董事会规模、管理层持股比例等都对股价信息含量有着显著影响。现有文献大多从实证角度分析了公司治理与股价的相关关系，理论研究较为薄弱，本文在上述学者研究的基础上，从宏微观层次分析了公司治理结构影响股价的主要表现与作用机制，最后给出了完善公司治理、共建资本市场的对策。 二、公司治理结构影响股价的主要表现 清晰透明的公司治理机制的设计会被投资者看好，公司吸纳社会资本的能力越强，公司股票溢价能力就越强，市值就越大，股票价格中包含的公司层面信息量就越多。因此，公司治理结构对股价的影响主要表现在三个方面：股价高低、股价波动幅度与股价信息含量大小。在该部分的分析中，本文用公司治理水平来表示公司治理结构的好坏，并采用坐标系四象限的方法（见图1）概括公司治理水平会对股价产生的影响。 1、公司治理水平和股价表现为正相关，公司治理不佳对股价有负面影响 上市公司治理水平同公司的经营业绩与公司价值均成正相关关系，公司治理水平越高，越能更好地维护中小投资者的利益，投资者的投资信心越强，公司的股票在市场上的走势越好，就越能不断吸引更多的投资者加入，使得该股票供不应求，股票价格上升，股票投资价值越大，股东投资收益越高，该股票就成为投资者认可的蓝筹股或成长股（第一、四象限）。公司治理较差的企业存在较大的投资风险，曾在公司治理上出现过问题的企业会给投资者的心理造成一定的影响，增加投资者对企业的不信任，降低投资信心，对股价形成负面影响，如大元股份近期爆出的回购丑闻。在第三象限，公司治理较差，股价低迷，成交量少，一般是垃圾股。 2、公司治理水平和股票价格波动幅度成负相关关系 公司治理越好，股票价格上升趋势就越强劲，和治理较差的公司相比，公司治理质量较高的股票价格波动幅度会保持在一个平稳合理的区间，不会出现较大或异常波动。透明、公正、高效的公司治理结构会在行业中形成较强的市场竞争力，因而拥有完善的公司治理结构的企业更易获得投资者的青睐。在经济形势不乐观的环境下，公司治理较好的企业也能有效应对危机，给投资者带来更好的收益。而在经济形势乐观的环境下，公司治理较差的公司仍然不能给投资者带来良好的收益预期，其股价波动幅度明显，投资者大多采取观望态度。 3、公司治理水平和股价信息含量成正向变动关系 即使是在最完善、最发达的资本市场，投资者与上市公司之间仍然存在信息不对称的问题。信息不对称导致投资者作出的投资决策出现偏差，并不一定能真正反映公司内在价值。公司治理水平较高的企业，在透明度、开放度、公正度上会向投资者传达一个良好的经营管理信号，外部投资者利益能得到有效保护，他们更有意愿与动力去搜集与加工公司层面信息，从事投资套利活动，推动股票价格向企业实际价值靠近，提高股价信息含量。公司治理较差的企业，通过“坐庄”、虚假资产重组等股价操纵方式也