投资——杠杆的敏感性基于债务的治理与制约效应的研究.PDFVIP

年第 期 现代管理科学 ■名家观察 ■2008 11 ■ 投资 杠杆的敏感性 ——— : 基于债务的治理与制约效应的研究 ●陈 辉 顾乃康 摘要：文章以 1998 年 2004 年间沪、深股两市的上市企业为对象，在区分了债务对投资的治理效应与制约效应基础 ~ 上, 考察了投资与杠杆之间的敏感性及其在不同状况下的差异性。实证研究结果表明：杠杆和投资之间呈现显著的负相 关性；行业调整后的低成长性公司，其杠杆与投资之间的负相关程度显著地大于高成长性的公司；通过拟合合理投资额 并将公司区分为过度投资和投资不足公司之后，文章发现过度投资公司的杠杆和投资之间的敏感性更高；在使用了工具 变量法克服了可能的内生性影响之后，这些统计关系没有发生改变。这意味着债务对成长性较低或者发生了过度投资的 公司的投资行为发挥了治理效应。 关键词：投资———杠杆的敏感性；治理效应；制约效应 一 引言 二 样本 数据与研究设计 、 、 、 国内外关于投资 杠杆的敏感性的研究基本上是在 样本和数据 本文以 年 年期间沪 深两 — 1. 。 1998 ~2004 、 公司成长机会分层基础上进行的 研究的理论基础之一就 市非金融类上市企业的面板数据为研究样本 为了保持研 。 。 是 和 的观点 他们认为 如果资本市 究的可靠性 本文依照以下原则进行数据筛选 剔除了 Grossman Hart （1982） 。 ， ， ：（1） 场意识到企业的这种行为或者存在接管的压力 那么投资 发行 股和 股的上市企业 排除了 家在该期间全 ， ；（ ） B H 2 5 机会较少的企业的管理者从事过度投资所面临的成本将 流通的上市企业 剔除了数据缺失 杠杆值大于 以及 ；（3 ） 、 1