强者恒强：2016血制品公司横向比较.PDF

证券研究报告——医药行业专题报告 强者恒强：2016血制品公司横向比较 证券分析师:江维娜 电话: 021-MAIL: jiangwn@ 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515060001 联系人:谢长雁 电话: 0755E-MAIL: xiecy@ 2017年2月16 日 主要观点  2015年以来随着新批浆站增多、开设分站、扩大采浆范围等政策红利落地，主要血制品公司采 浆量获得较大提升。  血制品行业批签发数据2016年稳定增长。大品种如白蛋白增长16%，静丙增长20%；品种受价 格信号指引明确，价格上涨较多品种如纤原、破免、肌免，批量均上升较快；狂免总量出现下滑 的趋势；VIII 因子和PCC批量稳步上升。  具体公司方面：龙头企业如华兰、泰邦，大品种白蛋白批量增长迅速，此前采浆量上升逻辑逐步 得到验证；ST生化、博雅生物、天坛生物紧随其后，而上海莱士出现了下滑，原因不明。细分 小品种方面，华兰生物超越绿十字成为VIII 因子主导，PCC市场华兰占据绝对优势；上海莱士纤 原批量高增长，超过博雅生物成为第一；泰邦生物发力破免，静丙批量增速低于白蛋白增速；博 晖创新发力肌免，远大蜀阳狂免份额提升。  投资建议：白蛋白出现了一定的库存增加，销售周期延长现象，静丙仍然供不应求，凝血因子类 产品未来将成为亮点。价格继续大比例提高的机会不大，未来的主要增长动力在于优质管理和新 批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望30%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物； 大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、技术优越、小品 种占比较高的博雅生物。  风险提示：行业安全性事故、血制品供需平衡。 他山之石：中美血制品发展对比 中美采浆量均稳定成长，16年中国增速较快 2006-2015年美国采浆总量（吨） 2002-2016年中国采浆总量（吨） 资料来源：PPTA、国信证券经济研究所整理 资料来源：卫计委，国信证券经济研究所估计 中国与美国仍然为世界上采浆量最大的两国，16年中国增速较高。2015年，美国采浆总量约为35464吨，但中 国采浆总量仅约为5800吨，约为前者的1/7，估计16年全年采浆约7150吨。中国采浆总量近5年复合增长率为 13.7%，略高于美国的10.7%。 中美血制品人均用量存在较大差距 2016年美国和中国白蛋白与静丙人均用量对比 2016年中国和美国VIII因子人均用量 资料来源：PPTA，中检院及各分院批签发数据，国信证券经济研究所整理 无论是白蛋白、静丙还是VIII 因子，美国人均用量均远高于中国。 白蛋白差距最小，白蛋白美国人均用量/ 中国约为2倍。静丙尚有10倍差距。而VIII 因子人均用量差距27倍。 血提取VIII 因子仅占美国VIII 因子的19% ，我国发展重组产品也是未来的发展方向。 血制品行业情况：产量由采浆量决定 国内主要血制品企业的采/投浆量13年以来高速成长 主要血液制品企业采/投浆量估计与披露情况 2013 2014 2015 2016E