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研究报告 | 公司调研报告 服装纺织 | 服装 审慎推荐-A （维持） 大杨创世 600233.SH 目标估值：NA 当前股价：15.56 元 单量单裁揭开新品牌模式的篇章 国内品牌发展力度加大 2010 年5 月10 日 基础数据 通过调研发现公司今年确实在自主品牌的资源配置上明显增加，且在美国开辟出 上证综指 2689 单量单裁的品牌新业务模式，虽然由制造到品牌的转型过程是缓慢稳步的，且目 总股本（万股） 16500 前的估值仍较高。但是国内与美国品牌拓展的进程值得紧密跟踪。 已上市流通股（万股） 9847 总市值（亿元） 26 流通市值（亿元） 16 出口加工业务：稳定增长的态势将维持。目前国外的需求处于逐步恢复当中， 每股净资产（MRQ ） 4.5 欧亚市场订单有所恢复，美国则保持稳定。面对未来的发展环境，总体策略 ROE （TTM ） 15.3 是保持出口加工业务的稳定增长，但单纯量的增长并没有意义，公司未来更 资产负债率 15.7% 多的将从附加值的提高、一般贸易比重的增加，以及精选优质客户上着手。 主要股东 大杨集团有限公司 主要股东持股比例 40.3% 单量单裁业务：新商业模式的尝试开辟更广阔空间。单量单裁业务属于较高 股价表现 端的业务，公司拥有庞大的产能，及精良的工艺，目前整个管理系统已逐步 形成，预计 3、4 个月后运营体系将基本成型，后期最关键的还是如何开拓市 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -13 113 场的问题。此业务依托美国的专卖店客户，销售以扣点形式分成。今年公司 相对表现 4 -2 96 有与 10 家专卖店合作的计划，如果尝试顺利，计划在近几年达到 100 多家的 (%) 大杨创世 沪深 300 规模。我们目前不看重其业绩贡献，更看重的是这种新商业模式开辟的意义。 200 150 如果单量单裁发展顺利，将反过来对国内自主品牌的推进起到促进作用。 100 自主品牌业务：加大资源配置。10 年公司比前几年明显加大对自主品牌的资 50 0 源倾斜，新抽调了 3、4 个副总管理。“创世”将坚持进驻高端商场以及自营 -50 的模式，但拓展计划较前期加快，未来几年计划每年开拓 5-10 家门店，今年 May/09 Aug/09 Dec/09 Apr/10 重点是北京市场。且努力形成更多的单店收入上千万的门店。公司还专门留 出3、4 条生产线为“凯门”服务。一季度国内市场销售初有成效，同比增长 相关报告 了 130%，预计未来几年国内销售的增长可保持至少30-40%幅度。 1、《大杨创世- 坚实铁三角 铸就淡 定的成功光芒》2009/5/25 盈利预测与投资评级：公司未来围绕提高单量单裁业务与国内品牌比例发展。 2 、《大杨创世—巴菲特事件为提高 10 年出口业务的收入可实现稳步增长，而国内品牌的销售增幅将比往年快一 品牌知名度助力 但短期估值过高》 2009/9/24 些。预计 10-12 年的 EPS 分别为 0.55、0.70 和 0.91 元/股，虽然短期估值仍 3、《寻找隐形冠军-纺织服装生产企 过高，且品牌业务的发展贡献效益也是渐进的。但对新模式的尝试以及对自 业发展专题》2009/10/14 主品牌投入的加大，值得未来几年紧密的跟踪。维持“审慎推荐-A”的评级。 4 、《大杨创世—转危为