宏观经济谁在大笔借钱谁在大把花钱——再议负债率的长.PDFVIP

2016 年05 月24 日 宏觀經濟 誰在大筆借錢？誰在大把花錢？——再議負債率的長期趨勢 當前全球的非金融部門負債率上升至218% ，其中發達經濟體為266% ，而新興市場經濟體僅為 175% 。就債務結構而言，企業部門負債率最高，居民部門負債率最低，政府部門債務率居中。 各經濟部門負債率上升的長期因素是什麼呢？對於居民部門，收入越高，負債率越高；同時房貸多， 負債率高。對於企業部門，過度投資，債務積壓；國家主導，資源錯配。對於政府部門，戰爭籌資， 負債率短期沖高；經濟衰退，負債率長期居高。 各部門經濟間的杠杆輪動。杠杆輪動“企業→居民→政府”，政府高負債或是終極考驗。政府債務 不堪重負時，通常有三種選擇：債務違約、通貨膨脹和本幣貶值。不到萬不得已政府不願意承認自 己的債務違約，由於政府具有貨幣發行權，其更傾向于印鈔的方式來滾動債務。對於外債，體現為 貨幣大幅貶值；對於內債，通脹是超發貨幣後大概率需承受的苦果。 擺在中國面前的難題：去產能已成共識，在企業部門去杠杆後，誰會成為下一個接力者？對於新興 產業，通常需要出現顛覆意義的技術進步，而這在短期內是難以實現的。對於居民部門，人均GDP 水準依然偏低，居民部門加杠杆或存在較大風險。剩下的政府部門，或是當前加杠杆看似的可行者， 但由此可能出現通貨膨脹、貨幣貶值、投資效率低下等副作用，這些均使得目前政府債務增長陷入 難題：加？還是不加？ 。 大市導航 汽車：特斯拉產業鏈決戰下半年 近來媒體持續推測特斯拉可能在華建廠的資訊，如果特斯拉國產化，將對行業產生巨大的催化作用。 特斯拉，定義未來汽車製造核心環節，三元電池、電機、車載系統、ADAS 和輕量化，價值量最大。 短期特斯拉配套相關建議關注信質電機、天汽模、德國普瑞、長信科技、宏發股份、寧波華翔。臺 灣富田電機獨家供貨特斯拉，信質電機與富田電機上海成立的合資公司上海鑫永，信質電機持股 75% ，信質電機原主業是電機零部件，現在合資公司協議未來獨家供貨國內特斯拉工廠，價值量擴 張明顯。 智慧汽車板塊或將再成市場熱點，關注亞太股份、萬安科技、歐菲光、得潤電子。 1 鋰電池龍頭或將受益，關注華友鈷業、天齊鋰業、多氟多 、當升科技、滄州明珠。 風險提示。系統性風險；新車銷量不達預期。 資訊服務：看好GPU 產業鏈，下一代高速計算的王者 GPU 是下一代IT 基礎架構基石 特斯拉高性能計算的核心即是GPU 。GPU 將是未來下一代基石性的IT 架構基礎。其快速的平行計 算能力，將快速取代CPU 的計算功能。當下一個時代，大規模的資料以及需要快速計算的時候， GPU 將廣泛應用。目前，特斯拉、VR 、穀歌Alphago 深度學習等都廣泛應用GPU 。在GPU 市場， 英偉達占70%以上份額，AMD 占20%市場份額，英偉達股價的持續創新高已經說明了資本市場對 其的看好。 深度學習令NVIDIA 業績加速增長，GPU 與深度學習相輔相成。 4 月6 日，在加州聖約瑟（San Jose ）GPU Tech 峰會上，NVIDIA 推出最先進的GPU Tesla P100 晶片。 同時，NVIDIA 進軍AI ，加速所有深度學習專案的發展，其2017 財年第一財季整體利潤激增46% ， 至1.96 億美元，營收同比增長13%至13.05 億美元；預計下一財季，營收預計還會增長，約在13.5 億美元左右。 GPU 平行計算能力正在滲透一個又一個高精尖行業，推動GPU 的需求不斷增長。移動端，不論是 當前火熱的移動直播，還是移動VR 設備，基於圖形處理的需求都在急劇爆發。 採用GPU 架構兼具低成本與高性能，應用前景廣闊 採用GPU 新架構的HPC ，兼具低成本與高性能的特點。在醫療成像、分子動力學、基因比對、金 融模擬、動漫渲染、電影編輯、新型材料開發等領域具有廣闊的應用前景，使得這些領域的用戶擁 有萬億次的高性能設備成為現實。人工智慧（圖像語音辨識、無人駕駛等）、視頻處理、VR 、生命 化學、金融證券資料分析等將是GPU 運用的優先爆發領域。 關注國內相關產業鏈 景嘉微（國產GPU ）、中科曙光（與英偉達合作深度學習平臺）、浪潮資訊（GPU 伺服器）、雅捷 資訊（新三板，GPU 資料庫）。 風險提示：系統性風險，GPU 應用拓展低於預期。