信用债分化趋势显现关注低评级信用风险.PDFVIP

2014 年 01 月27 日 证券研究报告 ·固定收益研究 信用市场周报第4 期 信用债分化趋势显现，关注低评级信用风险 投资要点 西南证券研究发展中心  据统计，目前共有2637 只城投债处在上市交易中，发行总额共计33621.30 亿 分析师：崔秀红 元，其中期限在1年期及以下的有152只；3 年期的有486 只；7 年期的有1391 执业证号：S1250513010001 只，占发行总数的53%，7 年期城投债的平均发行利率为6.89%。上周有两只 电话：023 七年期的城投债发行利率超过9.0%，从历史数据来看，城投债发行利率破“9” 邮箱：cxh@ 并不是首次，在此之前发行利率超过 9%的城投债其期限都较短，这次两只城 分析师：匡荣彪 投债发行期限都为较长的七年期。我们认为主要的成因是利率中枢上移和信用 风险显现。鉴于城投债的融资成本已经较为接近借信托渠道进行融资的成本， 执业证号：S1250513080001 电话：023 我们认为城投债发行利率继续上行的空间不大。如我们前期周报谈到的一样， 邮箱：krb@ 高评级城投债在利率中枢上行的过程中逐渐显示出配置价值，而低评级城投债 会受到更强烈的挤压。 研究助理：何可 电话：023  上周一，央行进行了总额为1200亿元的常备借贷便利（SLF ）操作，为符合条 邮箱：hek@ 件的中小金融机构提供短期流动性，同时周二和周四央行进行了总额为 3750 亿元的逆回购公开市场操作，应对突然走高的利率，缓解了节前资金面紧张的 相关研究 情况。上周的逆回购量虽说是近几月来央行最大的一次逆回购操作，但是相对 1. 利率市场周报第33 期：央行投放天量 于过去央行春节前的资金投放量，上周的逆回购量就显得“小巫见大巫”了， 资金，债市继续温和回暖 我们预计下周央行再次“开闸放水”的几率较大，以应对春节效应带来的流动 (2014-01-27) 性紧张情况。我们认为央行大规模逆回购并不是央行态度发生了转向，而是在 2. 利率市场周报第32 期：资金面骤然收 春节特殊时点下的举措而已，从央行提前应对节后资金面可能紧张的情况、引 紧，逆回购下周或重启 导市场预期来看，我们预计节后的市场资金面情况出现大幅波动的可能性较低， (2014-01-20) 3. 信用市场周报第3 期：高收益券种信 但仍会在目前资金利率面下运行。 用风险集聚，信用债收益率小幅下调  上周信用债发行总量下降。信用债一级市场共发行新债 56 只，数量比上期下 (2014-01-20) 降7 只；发行金额合计为586.4 亿元，较上期下降2