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第七章 短期利率期货 短期利率期货是金融期货合约交易中最频繁的一种。几乎所有进行金融期货交易的主要交易所都为这种金融工具提供了交易市场，有的交易所还提供多种货币的短期利率期货。 一、定义 举例：伦敦期交所对短期英镑利率期货的定义： 交易单位 500 000英镑 交割月份 3、6、9、12月 交割日期 最后交易日之后的第一个营业日 最后交易日 交割月份第三个星期三的上午11:00 报价 100减去利率 最小价格波动 0.01% 最小变动价值 12.5英镑 最小价格波动*交易单 位*存款期（3/12） 交易时间 08:05—16:02（交易场交易） 16:27－17:57（APT屏幕交易） 所有期货合约都采用严格的时间安排，其交割日事先确定。通常一年四次，几乎所有金融期货的交割日均被安排在三月、六月、九月和十二月。 采取该种报价形式的原因：期货合约被定义为一种固定利率的存款，投资者都希望以低利率借入资金(卖出期货)而以高利率贷出资金（买入期货），这种“贵买贱卖”的交易策略与平常 “贱买贵卖”的交易习惯相左。采取这种报价方式使得期货价格与利率反向变动，这样就成功地遵守了“贱买贵卖”原则。 注意几点： 1.这里的利率i是百分数形式。 2.这里的价格P并不是期货的真实价格，它是期货真正价格i（利率水平）的一种代表。 3.名义存款时长为3个月 其他货币的短期利率期货合约的定义均与短期英镑利率期货完全一致，仅在交易单位和交易时间之类技术性细节上有所不同。 例如：三个月PIBOR(巴黎银行同业拆放利率)合约，其交易单位为500万法国法郎，合约最小变动价值为125法郎，最后交易日为交割月份第三个星期三之前两个营业日。 短期利率期货与远期利率协议的区别： 短期利率期货按交易单位的整数份进行买卖交易。远期利率协议的金额由交易多方协商确定。 短期利率期货代表的是三个月期存款，将3/12作为期限的表达方式。远期利率协议以天为单位，以360天或365元为分母作为期限的表达方式。 短期利率期货的现金结算于合约的到期日进行，这是代表名义存款的存款期限的开始。远期利率协议是在期末付息，其代表协议期限的结束，只不过是将结算值贴现至交割日而已。 二、套期定价机制 定价机制：在短期利率期货合约到期时，根据定义，该合约的价格等于100减去现金市场利率所得的差。 PEDSP=100-iREP PEDSP：交易所交割结算价 iREP： 以百分数表示的参考市场利率 但是，合约到期前，期货价格不取决于此刻现金市场的利率水平，而是取决于当合约到期时，现金市场利率的预期水平，也即远期利率。 合约到期前的期货价格： 根据前面的定价机制，无论期货合约在到期前如何变动，其在到期日的最终价格将始终与现金市场的利率相吻合。 补充：期限相同的短期利率期货和远期利率协议的价格是非常接近的。这是因为银行为了对其远期利率协议头寸进行套期保值而大量运用利率期货。 三、基差与收敛 1．基差 在到期前，短期利率期货的价格与远期利率相吻合，但在通常情况下，远期利率与目前的现金市场的即期利率之间存在一定差别。因此，将现金价格与期货价格之间的差定义为基差。 基差=现金价格-期货价格 正收益曲线：远期利率高于即期利率 is 现金价格高于期货价格 iL 负收益曲线：远期利率低于即期利率 当 iL is 现金价格低于期货价格 那么iFis 2．收敛 随着某种期货合约的最后交易日越来越临近，现金价格和期货价格也逐渐靠拢，这一过程称为收敛。 在期货合约的最后交易日，现金价格与期货价格完全一样，出现完全收敛。 四、期货价格的变动 期货价格和现金市场利率之间的基本关系式： 对该公式求is和iL的偏导数