成本有改善、产量有扩张、估值有优势.PDFVIP

公司研究 2009 年 8 月 6 日 钢铁 本钢板材 000761 强烈推荐 初学良 0755 成本有改善、产量有扩张、估值有优势 chuxueliang@ 6 －12 个月目标价： 13.00 元 8 月 6 日，我们调研了本钢板材。公司目前经营形势良好，受益于板材价格的不 当前股价： 9.53 元 断上调。我们认为公司业绩弹性较大，在下游行业不断复苏的背景下，公司 2010 年业 评级调整： 首次 绩将会有所表现。 投资要点： 基本资料 上证综合指数 3356  公司产品结构以板材为主，下半年受益下游行业复苏。公司目前经营 总股本(百万) 3136 形势良好，能够明显感受到下游行业的好转。其 6-7 月出口量接近 17 流通股本(百万) 698 万吨，远超 1-5 月 5 万吨的出口总量。上半年钢材生产量大约在 430 流通市值(亿) 66 万吨水平上，全年钢材产量目标 1000 万吨。 EPS （09E ） 0.15  公司下半年成本改善明显。按照集团与公司铁矿石定价机制，公司下 每股净资产（元） 5.15 半年铁矿石价格将下降 350-400 元/吨，比现货价便宜 250 元/吨，吨 净资产收益率% 2.90 钢成本下降 400 元/吨，成本改善明显。 股价表现  公司产量有扩张能力。公司租赁集团的 2300mm 热轧生产线，设计产 能 515 万吨。4 月份已经顺利投产，目前月产量 20 万吨左右，全年 （% ） 1M 3M 6M 产量增量 200 万吨左右。公司的轧制能力已经提高到 1200 万吨，随 本钢板材 17.51% 51.51% 80.83% 着公司炼铁和炼钢能力的提高，公司产量有望达到 1200 万吨。 上证综指 7.39% 29.43% 53.87%  公司受益未来鞍本集团的合并。钢铁产业振兴规划已经明确指出鞍本 集团未来的发展方向，而且钢铁行业重组条例也即将出台，再加上前 期鞍钢股份在港股市场的融资动作，都增加了鞍本集团合并的想象空 间。同时，本钢集团社会资产基本已经剥离干净，也为合并进程扫清 了障碍。  首次给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测 2009 年-2011 年公司基 本每股收益分别为 0.15、0.65、0.92 元，考虑到未来鞍本集团合并带 来的溢价效应，给予公司 2010 年业绩 20 倍 PE 的估值水平，对应