汇率决定理论的新近发展：文献综述-中国权威经济论文库.PDF

汇率决定理论 的新近发展 ：文献综述 陈雨露，侯 杰 (中国人民大学 财政金融学院，北京 100872) 摘要-传统汇率决定理论对于现实经济中汇率实际变动情况的解释能力十分低下。20世纪 80年代 以来，学 术界不断寻求突破，以期为汇率如何决定这一基本命题提供更为合理的解释。在这一过程中，不断有新的文献出 现，从不同的方面对传统的汇率理论进行补充、发展和替代。鉴于此 ，本文试图对汇率决定理论的新近发展进行 梳理和介绍，借以为国内经济学界研究汇率决定问题提供一个理论参考。 关键词：汇率决定理论；新开放经济宏观经济学汐 汇市场微观结构；混沌理论 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1002—2848—2005(05)一0045—08 传统的汇率决定理论主要从宏观基本因素 ，如相 产市场分析法盛行的时期。在这一阶段，经济学家 对货币供应量、利率、物价水平、经济增长、内外资产 们除了致力于建立和扩展各种汇率决定 的资产市场 的替代性和均衡价格的调整速度等 ，来解释汇率的决 模型，同时也在致力于从计量经济学的角度对这些 定和波动。在对这些因素进行分析的过程 中，形成 了 模型进行实证检验 。然而，大量实证研究的结果却 以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主的存 表明，这些宏观结构的模型对浮动汇率条件下的汇 量模型，前者如早期的购买力平价说 、汇率决定 的国 率解释能力非常地弱。特别是在 MeeseRogoff 际收支说 ，后者如20世纪70年代 中期兴起的资产市 (1983)…使用样本外预测分析的研究中。他们发现 场分析法 ，包括弹性价格 的货币模型、粘性价格货币 资产市场汇率模型的预测能力并不明显胜过随机游 模型、货币替代模型和资产组合平衡模型等。然而现 走模型。这一惊人的结论对汇率决定的资产市场分 实经济中，却很难运用这些传统理论来预测 国际金融 析法是一个沉重的打击 ，虽然后来一些学者 (如 Sa— 市场汇率的走势 ，大量的实证检验结果也表明，传统 lemi，1984)的研究发现在一个相对长的预测间距水 汇率理论的解释能力十分低下，尤其对短期 内的汇率 平上，资产市场汇率模型的预测能力还是要 比随机 变化，预测能力甚至连简单的随机游走模型都不如。 游走模型的预测能力强 ，并且这一结论逐渐得到多 面对这一困惑，20世纪 80年代 以来很多学者不断寻 数人 的认 同。但是在短期 的预测水平上。Meese 求对传统理论的突破 ，将汇率决定理论的发展推向了 Rogoff的结论还从未被有说服力 的证据推翻。 一 个新的阶段。本文将对这一新的阶段汇率决定理 MeeseRogoff的结论结束 了汇率决定的资产 论 的发展作一较为全面的梳理。 市场分析法的黄金时代，这一用宏观经济学的理论 框架构筑起来并得到不断发展的汇率理论陷入一种 一 、 外汇市场有效性的质疑：理论突破的起点 难以自圆其说的危机。面对这一困惑，人们开始重 20世纪 70年代至 80年代初 ，是汇率决定的资 新审视汇率决定宏观结构模型的假设前提、分析视 收稿 日期 ：2005—07—11 作者简介：陈雨露 (1966一)，河北石家庄人，教授、博士生导师，中国人民大学副校长、财政金融学院院长，研究方 向：开放经济下的金融理 论与政策，国际资本市场；侯杰 (1978一)，江苏仪征人，中国人 民大学财政金融学院博士研究生，研究方 向：开放经济下的金融理论与政策。 角以及分析工具 ，从不 同的方面进行突破和发展 ，试 闻模型表明，未预见到 的即期汇率 的变化是 由基本 图对现实经济中耐人寻味而又令人费解的汇率现象