双重上股票间的风险传递特征.ppt

双重上市股票间的风险传递特征：以A股和H股为例 内容提要 主要理论与观点（一） 市场分割理论 Stulz(1981)将市场分割定义为一种状态，在此状态下属于不同市场，但在某些没有国际投资障碍的国际资产定价模型 (ICAPM)下，具有相同风险的两种资产，存在不同的期望回报，即存在着不同的价格。 股票市场的硬分割是仅仅由股票的投资限制或者所有权限制，以及股票市场间的物理差异造成的分割。 分割产生的原因如下： 1、直接投资障碍或限制部分投资者交易 2、外资所有权的比例限制 主要理论与观点（二） 主要理论与观点（三） 主要理论与观点（四） 流动性差异理论 根据流动性理论，资产价格、预期回报与以买卖价差为主要表征的资产的流动性具有直接因果关系。资产的流动性好，其预期回报就低，相应资产价格就高。 Bailey和Jagtiani(1994)通过对泰国股市的横截面数据进行回归分析，发现流动性因素显著影响着不同类股票的价差。 Fung和Leung(2000)对中国股市的分割现象进行研究后指出，在流动性方面B股相对于A股存在劣势。 主要理论与观点（五） 行为金融学的观点 一些学者从行为金融学的角度提出，投资者情绪将影响分割市场状态下的股票价格。 DeLong等(1990)提出了著名的DSSW噪声交易者风险模型。模型将投资者分为两类：一类是理性投资者；一类是噪声交易者。 Froot和Dabora(1999)研究了“Siamese Twin”公司的股票，发现在不同市场上交易的股票价格与股票交易的市场存在着明显的相关性，因此认为不同市场的投资者清绪影响了股票的价格。 主要理论与观点（六） 主要理论与观点（七） 市场传染理论 市场传染理论则认为证券市场间的联动主要归于两方面的原因。一方面主要是由经济基础驱使的，这里的“经济基础”不仅包括宏观经济基础、经济结构，还包括经济政策、发展模式，甚至文化背景等因素。另一方面是不能用宏观经济基础来解释的纯传染，信息不对称以及投资者心理因素在其中起到很大作用。 Masson 认为，金融市场间的传染主要通过三个渠道来完成，即季风效应、溢出效应和纯传染。 研究方法与结论（一） 研究方法 主要采用计量方法 采用的相关模型有：向量GARCH模型, 协整检验, 误差修正模型，BEKK多元GARCH模型，横截面数据分析，面板数据分析，编制A+H 综合指数，BAPM 模型 研究方法与结论（二） 研究方法 研究方法与结论（三） 研究方法与结论（四） 研究方法与结论（五） 研究方法与结论（六） 不同观点与争议 （一） 不同观点与争议 （二） 不同观点与争议 （三） 不同观点与争议 （四） 有待研究的问题或研究趋势 1.加强对跨市场信息传递的相关研究 跨市场信息传递包括信息的内容、来源、组成形式、传导途径以及市场对信息的反应程度等诸多方面的内容。 进一步全面的对信息的结构加以描述，对其传导途径进行梳理和刻画，并得到信息结构间的相互影响情况，以及信息对资产价格行为的全方位的租用机理是今后应该深入研究的一个方向。 2.寻找传统信息理论框架外的影响股票价格发现能力的其它因素 在股票价格发现能力的影响因素上，大部分文献只考虑市场微观结构、市场分割及信息不对称以及投资者行为等几个方面展开，所有的研究内容依然是在传统的信息理论框架下展开，并且大多只实证证明了影响因素的存在性，而没有考虑问题的全面性。 今后的研究需要继续寻找其他影响因素，并且跳出传统的理论框架，在其他理论框架比如行为金融学理论框架下进行研究和探讨以实现问题研究的全面性。 3.不同市场间的风险传染的动态性研究 在交易手段日趋现代化的今天, 一个市场的风险很容易传染到另一市场, 这使得研究不同市场间的风险传染显得十分重要。 目前为止, 国内外学者对风险传染问题做了大量的研究, 但这些工作大多使用常相关模型, 未能把传染的动态性描述出来。 与其他模型相比, DCC-MVGARCH 模型能从动态角度分析多个变量之间的相互关系, 已被国内学者用来研究中国股市和其他股市之间的动态相关性。但有关这方面的研究很少，还有待加强。 4.重视对不同市场间系统性风险相关性的专门研究 从总体上看, 现有文献大多研究的是市场整体风险在不同市场之间的传播方式、渠道和机理等, 而缺少对不同市场间系统性风险相关性的专门研究。 而系统性风险主要体现着股票市场受经济周期和国家宏观经济政策变动的影响程度。并且在我国经济转轨进程当中, 系统性风险在不同股票市场间的相互作用机制对完善我国股票市场, 促进金融市场健康有序的发展具有重要的意义。 5.进一步对A、H股价格差进行研究 对A、H股价格差的进一步研究，可以从加强A、H 股定价效率研究，对A、H 股价格差异的原因进行