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策略研究 Page 1 动态报告/策略快评 投资策略 市场异动快评 2009 年 7 月 30 日 暴跌之后看地产销量变化 分析师 赵谦 zhaoqian@ 021 汤小生 tangxs@ 021 事项： 周三市场出现了大幅下跌，上证指数最终报收 3266 点，下跌 5%，成交2969.26 亿元；深成指报收于 13070 点， 下跌 5.54%，成交 1321.95 亿元，两市总成交金额达到 4291 亿元。 评论： 传言银行信贷较大幅度收窄，影响市场资金面 2 季度央行的报告指出今年下半年 CPI 将在 2009 年三季度末触底，存在反弹的可能，通胀预期有所显现。基 于对通胀的控制，货币政策的调整可能提前，同时期美联储也在讨论宽松货币政策的退出机制。从大萧条期美国货 币政策来看，第一步是脱离金本位，实行极度宽松的货币政策，消除通缩预期，期间道琼斯指数上涨 102%；第二 步是在 CPI 同比增速转为正之后，重新回归金本位，货币政策出现实质性调整，而道琼斯指数则对此信息提前做出 反应进入震荡整理阶段（CPI 同比增速于33 年 12 月转正，而股市于 33 年 7 月开始震荡整理），见图 1 所示。 市场自身风险累计到一定程度后的自然释放 截止到 7 月 27 日，行业的非系统性风险平均水平已经超过0.3，而根据国信金融工程部的测算，从2001 年起， A 股历史上一共只出现过四次行业非系统性风险平均水平高于 0.3 的极端情况，后验地看，这四个时间区域中出现 了两次大级别的市场顶部，两次牛市途中的振荡调整（分别对应了 04 年 3 月，06 年 4-6 月，06 年 11-12 月，07 年 11 月-08 年 1 月）。因此市场此次的调整只是再次证明了用行业非系统性风险指标来判断市场阶段顶部的有效性。 仅是牛市途中的阶段调整，关键变量在于房地产销量数据 我们认为此次仍然只是牛市途中的一次震荡调整的概率偏大，这种判断的前提在于我们认为目前房地产销量数 据的下降仅是淡季的正常表现。虽然在中国城市化和人口红利的大前提之下，目前的销量环比下降可能仅是 7、8 月份传统淡季的正常表现，但我们仍然不能排除如下一种概率较低的可能：房屋投资性需求、信贷政策和股市之间 的反身性循环，即信贷宽松—房屋投资性需求上升—房屋销量持续回升、股市资金充裕—市场预期逐渐乐观——信 贷逐渐紧缩—房屋投资性需求持续下降—房屋销量持续下降、股市资金萎缩—市场预期逐渐悲观。深圳作为在本轮 回暖行情中率先出现复苏的城市，最近成交量出现大幅度回调（已回落至今年 1、2 月份的水平，比今年峰值跌一大 半），值得我们关注和警惕。由于房地产是中国经济的先导行业，在我们无法确定房屋销量数据中投资性需求所占的 比例情况下，目前淡季的房屋销量变化将是关注的焦点，也是市场对房地产板块谨慎的根源所在。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：大萧条期间道琼斯指数走势与相应政策变化 450 道琼斯工业指数 400 美国的格拉斯-斯蒂格尔法案与预算赤字引起了 对美元信心减弱（该法案改变了以前美联储发放 350 美元储备券只许以黄金和成员银行贴现的商业票 美国将黄金和美元再次固定