中金：稳增长及调结构矛盾凸显-宏观经济周报.pdfVIP

宏观经济研究 2014 年 3 月 17 日 宏观经济周报 稳增长与调结构矛盾凸显 国内：增长下行压力加大 1-2 月宏观经济数据显示短期经济增长下行压力加大，总需求疲 分析员 彭文生 弱，尤其是内需疲弱是经济下行的主要原因，并因此大幅降低了 SAC 执业证书编号：S0080511010001 通胀压力，也抑制企业加库存的动力。据此判断，一季度 GDP 同 wensheng.peng@ 比增速可能降至 7.3% ，低于我们此前判断的7.8%。 分析员 赵扬 SAC 执业证书编号：S0080513070005 导致需求疲弱的因素近期在边际上有改善，但增长动能仍面临下 yang.zhao@ 行风险。反腐、治理产能过剩以及行政、财税和金融等领域的改 分析员 边泉水 革对政府支出和重工业投资的抑制将持续。去年下半年的利率上 SAC 执业证书编号：S0080511070001 升对投资不利，虽然近期无风险利率显著下降，但风险溢价有所 quanshui.bian@ 上升。过去两年人民币有效汇率的大幅升值还将抑制出口，近期 的小幅贬值作用有限。1 －2 月财政收支对总需求有紧缩影响，未 来能否实现扩张性的财政政策还有待观察。 随着经济增速低于政府目标的压力显现，政策放松压力加大，但 力度和节奏不确定。首先，大力度放松货币的可能性小，除非经 济增速进一步大幅下行、房地产泡沫得到明显抑制，央行降低存 准率的概率小。货币政策可能通过调整窗口指导、差别准备金率 近期研究报告 以及贷存比进行一些定向宽松。其次，公共财政存在较大的扩张 空间，在节能环保、医疗卫生、教育、住房保障、公共设施等领 ◎ 增长放缓加大政策放松压力 (2014.03.13) 域，政府增加投入的可能性大。 ◎ 货币政策难言“积极” (2014.03.10) 国际：警惕日本 2 季度经济增长下行风险 ◎ 中国需求偏弱，美国就业改善 (2014.03.10) 近期日本金融市场大幅下降与经济增长疲弱有关，去年 4 季度日 ◎ 改革是首要任务 (2014.03.05) 本 GDP 仅增长 0.7% （年化环比），显著低于市场预期，净出口是 ◎ 汇率贬值促进经济结构调整 (2014.03.04) 主要拖累。往前看，预计外需对增长的拖累将至少持续到 2 季度， ◎ 中国企业的“双城记”——国企与非国企之对比 (2014.03.04) 同时4 月消费税上调可能造成2 季度经济负增长。 虽然日本央行可以进一步放松货币政策，但货币宽松的力度有限， 当前国债购买规模已经超过每月新发国债的七成。未来日元贬值 的幅度也存在不确定性，新兴市场风险上升使得日元套利活动下 降，资金回流；而且日元贬值并没有改善贸易收支。 为了反映去年 4 季度增速显著低于预期以及 2 季度增长下降的风 险，我们将日本今年 GDP 增速从此前的 1.8%下调至 1.1%，低于 去年 1.5%的增