公司金融课程讲解第5章.pptVIP

示例：T公司 帐面价值核算 资产价值 3000 负债 1000 权益 2000 资产总计 3000 负债与权益合计 3000 市场价值核算 资产价值 4000 负债 1000 权益 3000 资产总计 4000 负债与权益合计 4000 T公司（续） 债务资本的年利息率为8%，股东要求的期望收益率为14%，公司所得税税率为30%。公司税息前收益为680万元，预计这种状况将长期维持下去。公司目前发行在外的股票为200万股，市场交易价格为每股15元。 WACC=8%(1-30%)*0.25+14%*0.75 =11.9% T公司（续） 企业价值 税息前收益 680 所得税（30%） 204 税后收益 476 债务税收屏蔽 债务的税收屏蔽效应包含在WACC中。 因此分子上的现金流相当于一个全部由权益资本投资的企业的现金流 一种简单说明 税前收益 680 利息支出 80 税前利润 600 所得税（30%） 180 税后收益 420 股东权益价值分析 股东权益价值 股东权益价值与债务资本价值之和就是T公司的价值。这和按照WACC计算的结果相同，这也表明用WACC作为贴现率时确实将债务资本的税收屏蔽效应考虑在内了。 边际资本成本与投资决策 边际成本反映了不同筹资范围内，公司的投资者所要求的综合回报率。因此，当公司的投资规模不断扩张时，公司管理人员要注意随着资金使用量的扩大，边际资本成本可能发生的变化，并与投资项目内部报酬率进行比较而做出正确的投资决策。 示例 项目 投资额 年现金流量 项目寿命 内部收益率 D 300万 771402 6 14.0% F 250万 1067805 3 13.5% B 350万 791388 7 13.0% E 200万 412502 8 12.7% A 200万 567640 5 12.5% C 250万 433443 10 11.5% 图示 r（%） 资金总额 12.36 13.21 13.61 14.21 615 1000 2667 14.0 长期借款成本 长期借款的筹资费用较低，一般可以忽略不计，所以长期借款的成本也就是公司税后的利息支付 例：A公司的所得税税率为30%，该公司计划借款的利息率为10%，其长期借款成本为： 长期债券成本 长期债券成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 y为YTM，即债务的税前成本；B为债务本金。 长期债券成本 债务的税后成本为：kd=y（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务实际成本： 大约计算为：k考虑发行费用=kd /（ 1- fd ） 长期债券成本 公司发行面值1000元，票面利息率为10%的10年期债券，该公司所得税税率为30%，债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。 每张债券实际筹资额为905（1-2%）=887 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kP=DP/P0 考虑筹资成本fP后为： kP=DP/P0 (1- fP ） 示例 某公司发行优先股，发行价格10元，每股每年支付固定现金股利1.5元，优先股成本为： RP＝1.5/10＝15% 权益资本成本 由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有： 股利折现法 资本资产定价模型（CAPM）法 债务成本加风险溢价法 股利折现法 普通股的资本成本 当股利保持为常数时， ke=DIV/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=DIV/P0 + g 某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定速率增长，目前该公司普通股股票的市价为每股20元，DIV1为每股2元。 =15% 资本资产定价模型法 利用CAPM确定权益成本。 估计无风险利率Rf，如可用短期政府债券利率（在我国也有时可用银行的短期贷款利率）代替。 估计该公司股票的βi系数。 估计市场回报率RM，或者股票市场的“平均”风险报酬率（RM－Rf）； 将上述数据代入资本资产定价模型，求出该股票所要求的投资收益率REi， 利用CAPM方法的优点和缺陷 优点 明确考虑了相应的投资风险 可以适用于那些不具备股利稳定发放条件的公司 缺点 它需要对市场的风险报酬和股票的β系数进行估计，这种估计的误差会使对普通股资本成本的估计产生误差 上述所有参数的估计都是用历史数据进行的，而我们要估计的资本成本是未来的，如果未来情况会发生很大的变化，则利用历史数据估计出的资本成本将