融资融券交易对股票定价效率影响.pdfVIP

表 目录 表 l 台湾 证 券 交 易所 历 年 融 资融 券 交 易 占比 ……4 表 2 沪 深 交 易所 对上 市 公 司发 布 评级 的机 构数量 统计 ……14 表 3 沪 深 交 易所 对上 市 公 司发 布 评级 的机 构 数量 百分 位 数 ...……，……，……，..…14 表 4 融 资融 券 个股描述 性 统计 ……，……16 表 5 融 资融券 试 点券 商 明细 ……，……17 表 6 加 入 事 件 前 后价 格 非 同步性 指 标 分析 (180士3 。，N 一86) ……，21 表 7 加 入 事 件 前后价 格 非 同步性 指 标 分析 (180 士 10) ……22 表 8 加 入 事 件 前后价 格 非 同步 性 指 标 分 析 (120 士90) ……，……23 表 9 剔 除事件 前后价 格 非 同步 性 指 标 分 析 (60 士 l，N 6) ……，……24 表 10 卖 空 约束 与股 价 信 息含 量 的相 关变 量 描 述 性 统计 ……，……26 表 11 价 格 非 同步性 指标 甲、 ，‘对 卖 空 约束 的 回归 ，……27 表 12 价 格 非 同步性 指 标 甲 、对 卖 空约 束 的 回归 ……28 表 13 价 格 非 同步性 指 标 甲汉寸卖 空约 束 的 回归 ……29 表 14 超 预期 盈 余 水 平 与 累计 异 常 收益 的描 述 性 统计 ……，…，.…，……32 表 巧 融 资融券标 的盈 余 漂 移 情 况 二，……32 表 16 个股平均 收益率对 卖 空约束 及 异质 信 念 的 回归 ……34 表 17 个 股 累计 收益 率 对 卖 空 约束 及 异质 信 念 的 回归 ……35 表 18 个股 收益 率对 卖 空 约束及 异 质 信念 的 回归 (含 交 互 项 )……36 摘要 融 资融券 是证券 市场 中重 要 的交 易制 度 之 一 。随着 市场 的发 展 ，卖 空操 作 的 目的渐趋 多样 化 ，融 资融券在成 熟 的证 券 市场 中 己成为基础 交 易制 度 不可或缺 的 组成 部 分 。 根 据 M iller(1977 )的 “股 价 高估 ”理 论 ，融券 业 务 的展 开 能够 降低 市场 的卖 空约束 ，进 而促进 证 券 市场 价格 发 现 功 能 的完善 ，提 高 市场 的定价 效 率 。本 文 以 中国大 陆沪 深 交 易所 融 资融券业 务 为研 究对 象 ，利 用 中 国市场 数据 对 M iller(1977) 的 “股价 高估 ”理论进 行 检验 。文 章对 沪 深 交 易所 融 资融券 标 的卖 空约束 与股 价 信 息 含 量 和 市场 收益 率 水 平 之 间 的关 系进 行 了分 析 ，并试 图探 讨 异 质 信 念 是 否 在 其 中起 到调 节 作用 。 对 融 资融 券样 本 股 的事 件 研 究和 面 板 数据 回归检 验 的结 果表 明 :卖 空 约 束 的 解 除提 高 了个 股 的价 格 信 息含量 ，但 净卖 空率对 价 格 信 息含 量 的解 释 力有 限 ; 净 卖 空 率 和 异质 信念 与个 股 收益 率 之 间存 在 显著 的负相 关 关 系 ;但 异 质 信 念 和 卖 空 约束 的交互作用 与收 益率 之 间 的关 系与理 论预 期 不 符 。总体 而 言 ，融 资融券 业 务 提 高 了个 券 的股价信 息含 量 ，加 快 了股 价对 于 负面 信 息 的反 映水平 ，基 本 支 持 了 M iller(1977)关 于 “股 价 高估 ”理 论 假 设 。 关键词 : 融资融券 卖 空约束 定价 效率 异质信念 中图分类 号 : F276.6 A b str a C t A s o xle o f th e m o st v ita l tra d in g m eeh an ism s，sh o rt sale s an d m arg in P u reh a se s h as b eeom in g an im P o rtan t eom