理解央行货币政策工具创新_吴晓灵.ppt

理解央行货币政策工具创新合理引导预期 吴晓灵 全国人大常委、财经委副主任委员 2011年4月18日,湖北武汉 一、引导预期是各国宏观调控和应对金融危机的重要方式 1、传统教科书中对货币政策工具的诠释已无法满足央行引导预期的要求。 2、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工具运用。 存款准备金率：是收紧银根的猛药，是趋于取消的工具 政策目标利率：引导市场利率，影响银行扩张成本 公开市场操作：市场化吞吐基础货币 贴现窗口：略有歧视的融资渠道 窗口指导：对金融机构的道义劝说 二、理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导预期的目标 1、央行被动吐出基础货币时的存款准备金率是对冲商业银行多余流动性的有利工具。 央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多余的基础货币 用央行票据进行公开市场操作，在央行被动吐出基础货币时也有极大的局限性，受商业银行购买意愿与价格的制约。 目前，1年期央票发行利率为 3.3058% 3个月期央票发行利率 2.9168% 在商业银行有贷款冲动，境内外利差对游资有吸引力时，存款准备金率是低成本冻结多余流动性的工具 2、中国央行资产负债及操作 资产方的外汇占款增长迅猛 如何应对？在资产方没有多少操作余地，因为“对政府债权”一项面临国库券不足的尴尬，而对金融机构的再贷款没有回收的余地，都是政策性难以收回的资产。 只能从负债方想办法 提高存款准备金率是深度冻结流动性的有效方法（上表负债方中“金融性公司存款”的占比、增速都是在不断上升的） 但存款准备金率的提高是有争议的，即使是目前这种“小幅多次”的做法也备受争议。 于是央票应运而生（即负债方的“债券发行”），2002年11月开始，2003年4月后大量发行 。 存款准备金率的历次调整（2008年至今） 存款准备金率的历次调整（2003年至2007年） （续上） 在央票发行中的几个考量： 期限结构：2004年12月至2005年5月曾发行三年期央票，2005年5月后为鼓励商业银行放贷停发。2007年1月商业银行信贷扩张增速，于是恢复发行。2008年7月停止发行，4月重启发行满足商业银行资产配置需要。 招标方式：数量招标的方式 价格招标：用市场方式寻找利率水平 数量招标：引导市场利率水平 2、欧美量化宽松的货币政策是信贷紧缩下的无奈选择 金融危机爆发后，金融机构的流动性陷入紧缩，美联储只能靠各种创新的政策工具向金融机构提供流动性，体现在美联储资产方出现各种名目繁多的项目，且数额急剧扩张 美联储应对危机的七项创新工具 向银行提供： 定期拍卖机制（Term Auction Facility，TAF）； 向非银行金融机构提供： 一级交易商信贷机制（The Primary Dealer Credit Facility ，PDCF） 货币市场投资者融资便利（Money Market Investor Funding Facility，MMIFF） 定期证券借贷机制（Term Securities Lending Facility, TSLF）； 向社会提供： 商业票据融资工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF） 资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（ The Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility， AMLF） 定期资产支持证券贷款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility ，TALF）。 如何在负债方对冲？  主要是靠吸引金融机构将资金存在美联储，即用存款准备金付息的方式提高准备金的比例。另外，美联储还采用与财政部达成协议设立“补充融资账户”的方法来回收流动性。 美联储负债结构图 数量宽松的货币政策是基础货币的宽松而不是货币供应的无限宽松，是央行对商业银行信贷减少的替代 对传统货币银行理论的理解影响着市场预期，当前大宗商品市场价格的逆势而动是以往流动性过剩的反映 欧美央行的短期操作便于在商业银行信贷恢复时主动退出数量宽松的货币政策 三、观察中央银行的操作目标比观察央行的政策工具更重要 货币与金融资产的概念不应混淆 市场利率是央行资产负债表运作的结果 金融宏观调控要有一个明确的中介目标 在中介目标不变的前提下，限制商业银行扩张不是政策转向 货币政策操作对股市、房市有影响，但影响最大的还是市场预期与货币供应 （一）国内形势 过于宽松的货币信贷环境减缓了世界金融危机对中国的冲击，但也恶化了调结构、转方式的货币环境。 过多的货币加