EVA上市公司价值管理的工具.doc

EVA：上市公司价值管理的工具 ??? 2．1 EVA指标的基本含义 ??? 国外衡量公司为股东创造的价值，主要采用市场增加值（MVA）和经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）两个指标。前者即公司股票总市值（MV）与累计资本投入（CAPITAL）之间的差额，反映了资本市场对公司未来盈利能力的预期；后者是公司资本收益与资本成本之间的差额。这里的资本收益，是指经过调整后的营业净利润；资本成本，是指全部投入资本(债务资本和权益资本之和)的成本。可以看出，EVA本质上是公司财务利润超出资本风险机会成本(包括机会成本和资本的风险成本)的剩余部分，反映的是公司在特定时间内创造的价值。 　　EVA的计算公式为：EVA＝税后经营净利润－投入的资本总额×加权平均资本成本 ???上述公式中，税后经营净利润和投入的资本总额数据，需要对会计报表相关项目进行一些调整后才能确定，调整项目较多且存在一定的主观性。用加权平均资本成本乘以所投入的资本总额，便得到公司的资本成本，即公司需要的最低盈利水平。公司必须达到最低盈利水平，才能保证支付债务利息，保证股东得到最低的投资回报，从而达到增加公司财富的目的。 　　其中： 　　加权平均资本成本＝公司税前债务资本成本×（1－公司所得税税率）×[公司债务市场价值÷(公司债务市场价值＋公司股东权益市场价值)]＋公司股东权益资本成本×[公司股东权益市场价值÷(公司债务市场价值＋公司股东权益市场价值)]比较而言，EVA这一指标更能反映公司为股东创造的价值。这是因为：EVA指标与上市公司股价的相关性超过MVA和其他会计指标，而且在公式计算上，EVA是MVA的决定变量。 　　国外学者做过很多的实证研究，认为EVA优于传统的公司业绩评价指标体系。理由在于：当考察上市公司股票的收益时，EVA相对于传统的公司业绩与价值度量指标体系，能提供更多的相关信息，EVA值的增加，对应的是股票收益的增加；EVA与传统的公司业绩衡量方法相比，是一种最能激发公司的决策者与管理者提高资本使用效率的指标。EVA的理论基础主要在于企业价值与资本结构理论，以及委托代理理论（黄晓楠等，2007）。 　　2．2 EVA与上市公司价值管理的关系 ??? 2003年11月，思腾思特——远卓管理咨询（Stern Stewart－Bexcel）与《财经》杂志再次推出了“中国上市公司财富创造和毁灭排行榜”。他们依据经济增加值（EVA）这一主要指标，对中国上市公司再次进行了排名，这在中国上市公司中引起了广泛的反响。 　　EVA是一种业绩评价指标，是现代公司价值管理的工具。它由著名的咨询公司斯特恩——斯图尔特公司(Stem StewartCo.)倡导和推广，被许多世界著名大公司所采用。从更深层次看，经济增加值观念的流行，标志着对企业的绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利润模式转向价值模式。胡玉明（2004）认为，把经济增加值观念引入企业并不是为了精确地计量经济增加值指标，而是通过该指标的动态观察，评价企业经营绩效即企业价值创造的贡献程度。与其说EVA与上市公司价值管理之间的关系，不如说EVA与上市公司价值创造之间的关系更加确切。正是由于EVA指标对上市公司价值创造作用的重视，才凸显出EVA指标相对于传统业绩评价指标的优越性。 　　EVA克服了传统的公司业绩评价方法的缺陷，能够真实反映公司的经营业绩，体现公司的真正价值。它注重公司的可持续发展，考虑到了会计信息质量高低对公司决策可能产生的影响，将股东财富与公司经济决策联系在一起，使经营者与股东的目标函数趋于一致，最大限度地限制了管理者的短期行为和道德风险。传统公司价值指标是在财务会计的公认会计原则的基础上计算出来的，较多的会计估计与判断以及管理人员的会计选择权，在一定程度上忽视了对经济实质的反映，而EVA则是在一种新的经济基础之上计算出来的。这种新的经济基础更加重视经济实质，能够更为准确的反映经济真实。 　　2．2．1 EVA的基本思想摇钱术：曝光主力最新操作动向 ??? 现代财务理论为管理者决策提供了许多指标，如ROI（投资收益率）、EPS（每股收益）、NPV（净现值）、IRR（内部收益率）等，但这些指标之间缺乏相关性和一致性。公司的管理层在进行经营决策时，选择不同的指标可能会做出截然相反的决策，而经济决策指标的选择权往往给公司带来非常高的决策成本。于是，在20世纪50年代，EVA这种新的公司价值管理指标在国外应运而生，其给公司股东和管理层提供了一种崭新的价值管理理念，可以帮助公司管理层更好地进行公司价值管理。20世纪80年代后，很多公司逐渐认识到利润最大化和效益最大化判断工具在公司业绩评价中的不足：其中主要经济指标信息取得都基于以权责发生制为基础的会计信息系统，