中国与国际主要股市收益率及波动相关性的实证研究.PDFVIP

《数量经济研究》2007 年2期 中国与国际主要股市收益率及波动相关性的实证研究 陈守东 杨东亮 高 艳 （吉林大学数量经济研究中心、商学院） 内容提要： 内容提要： 内内容容提提要要：：本文对美国、英国、日本、中国香港、中国沪市和深市几个股票市场收益率与波动相关性进行实证分析， 结果发现：美国、英国、日本、中国香港、沪市、深市的指数存在协整关系，这些股票市场的指数有着共同的运动 趋势，受到共同因素的影响；通过运用多元GARCH分析，我们可以看出中国股票市场与其他股票市场有一定的波动 相关性，但是没有其他主要股票市场之间的波动相关性强，并且纽约股市在全球起到了主导作用，在国内看来，沪 市与深市的波动相关性很强。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：股票市场；协整；Granger 因果检验；多元GARCH 中图分类号： 文献标识码：A 中图分类号： 文献标识码：A 中中图图分分类类号号：：F224.0 文文献献标标识识码码：：AA 一、引 言 在国际证券市场上，主要股票市场指数呈现出越来越明显的共同运动趋势(Jeon,1990)。由于经 济一体化的程度加深，主要发达国家的股票市场具有显著的联动特征。现有的涉及市场之间的相关 性的研究主要是考察不同市场价格走势的时序相关性。然而，平行观测不同市场运行态势的趋同或 联动特征，或运用单变量序列相关模型分析变量之间的先导－滞后规律，并不能准确判断市场之间 价格波动的因果关系。因此，很多文章越来越关注于各种股票市场之间直接的相互作用，且学术界 也热衷于研究新兴发展中国家证券市场之间的因果关系。如Hung和Cheung(1995)研究发现，东南 亚五个新兴的股票市场(中国香港、韩国、马来西亚、中国台湾和新加坡)相互间以美元计价的股指存 在显著的格兰杰因果关系和协整效应，因此未能达到区域内的市场有效性。Leong(2003)也证实，亚 洲金融危机后中国香港与中国台湾、新加坡与韩国、日本与韩国、以及新加坡与中国香港之间的股 票指数均存在不同程度的双向格兰杰因果关系。 在国内，俞世典、陈守东(2001)通过用数据分析的方法对中国的上证指数与其它四个主要的股 票市场指数之间的相互关系进行研究，得出以下结论：(1)外国的股票市场对中国的股票市场的上证 指数有格兰杰因果关系但影响非常小，同时中国的股票市场对外国的股票市场格兰杰因果关系不成 立；(2)主要股票市场指数的变化存在着某种相互影响。出现这种现象的原因主要与各国资本市场的 开放程度、汇率政策、股票市场的规模等一些因素是密不可分的。阎大颖(2003)运用时间序列的向 量自回归模型和格兰杰因果分析法，根据我国近十年来证券市场制度变迁的若干大事，分阶段检验 了1993年初到2002年底我国国内不同股票市场内部以及各个市场与主要国际股票市场美国，日本及 中国香港价格指数长期走势的时序相关性。陈守东(2003)应用协整分析和误差修正模型，对沪、深 股市指数和主要股票市场美国、英国、香港和日本之间的关系进行了实证分析，发现指数之间收益 率序列具有相异的短期波动，而对沪、深股市指数和主要股票市场指数进行协整分析，发现国内市 场与国际市场不存在协整关系，即没有长期共同趋势，得出我国股票市场与国际市场相分离的结论。 吴振信(2004)采用协整的方法检验了上证指数与国外6个主要指数的关系，认为在2000年以前，我国 的股指变动与周边市场没有关系，从2001年起，上证指数依次与道琼斯指数、香港恒生指数、新加 坡指数出现长期协整关系，与台湾指数的联系逐渐加强，但检验系数还不显著，上证指数和日经指 数、金融时报指数没有联系。利用VAR方法中脉冲响应分析和方差分解对这些指数进行了系统化定 量，结果表明上证指数主要受自身波动影响，道琼斯指数、恒生指数、新加坡指数对其影响较小， 从而说明我国股票市场的国际化程度还不是很高，受周边市场的影响不大。汪素南(2004)采用基于 小波多分辨分析的方法，研究了美国与上海、美国与香港股市日收益率之间的相关性。高频成分的 1 《数量经济研究》2007 年2期 相关性分析表明，美国股市对香港股市存在强溢出效应，对上海股市则不存