上市公司违规行为收益与成本分析1.PDFVIP

1 上市公司违规行为的收益与成本分析 薛爽 （上海财经大学 会计与财务研究院，上海 国定路777号 200433） 摘要：本文以 1994 年到 2003 年 6 月受到证监会处罚的 62 家公司为样本，研究了上市公司违规行为的特点 以及违规的收益与成本。研究发现，受到处罚的违规行为主要集中在欺诈上市、上市后提供虚假信息、在信 息披露时有重大遗漏、违规买卖炒作股票或改变募集资金用途等几个方面。违规行为给违规者带来的利益巨 大，付出的成本却很小。违规行为的成本小于违规收益的原因在于：证监会对违规行为的处罚力度不大；在 既有的制度背景下，违规行为被发现的可能性比较小；违规收益的获得者和成本承担者相背离等。 关键词：违规行为 收益 成本 中图分类号： F2 文献标识码： A 1 上市公司违规行为问题的提出 上市公司行为的规范与否，不但涉及到广大投资者的切身利益，也关系到证券市场的发 展与完善。上市公司的违规行为，已经成为社会诚信问题的一部分。对上市公司违规操作行 为的查处是上市公司监管的重要组成部分，是创建一个健康、公平、高效的市场环境所必须 的。 上市公司的违规主要是指违反《中华人民共和国证券法》（1998 年12月 29日九届全国人 大常委会第六次会议通过，以下简称《证券法》）的规定，对违规的处罚依据主要是《股票发 行与交易管理暂行条例》（1993 年４月 22 日国务院发布，以下简称《股票条例》）与《禁止证 券欺诈行为暂行办法》（1993 年９月２日国务院证券管理委员会发布，以下简称《禁止欺诈办 法》）。 上市公司的违规行为实际上是一种博弈的结果。在决定如何行动前，公司会考虑违规行 为被发现的可能性、被发现后受到处罚的可能性以及受处罚的程度。所有这些因素决定了公 司违规的预期成本。若上市公司认为违规的成本（包括受罚的成本，信用的缺失等）大于收 益，就会选择遵守法律规范；若认为违规的收益大于成本，就有可能选择违规。因此证券监 管机构提高违规的直接成本，加大处罚力度，将有效地降低上市公司选择违规的可能性及减 少其再犯的机会2。 到目前为止，关于上市公司违规行为的实证研究还非常少。吴林祥（2002）对到 2000 年为止受到深沪交易所和证监会处罚的公司进行研究，发现临时性重大信息披露和年报信息 披露是两个最大的违规行为来源，两者共占总违规行为的 85%；市场对上市公司信息披露违规 处罚的反应程度与处罚的公开性和处罚力度存在正相关，处罚的公开性越高、处罚力度越大、 市场的反应越强烈；与交易所的处罚相比，证监会对上市公司的处罚具有较大的震慑力。信 息未披露是证券交易所查处信息披露违规行为的重点，而虚假信息披露是中国证监会查处的 重点，这说明虚假信息披露是一种情节更为严重的违规行为。毛志荣（2002）用相同的样本 对信息披露违规处罚的实际效果进行了研究。结果发现从再处罚角度看，对信息披露违规的 处罚没有起到增加违规成本、防止再犯的效果。尤其是以内部批评为主的处罚方式效果有限。 中国证监会对极少数性质严重违规行为的处罚效果比较明显，起到了防止再犯的效果。该文 其他结果与吴林祥（2002）基本相同。 以上两篇文献将受深沪交易所处罚和中国证监会处罚的公司放在一起进行研究，但从他 们的研究结果我们看到，交易所和证监会对违规行为关注的重点不同，处罚的手段也不相同， 效果也不尽相同。另外，上述两篇文献虽然也提及了违规成本与收益问题，但并没有进行深 入分析。本文将受证监会处罚的公司作为研究对象，重点分析违规的收益和成本，特别是从 收益获得者和成本承担者向背离的角度来解读违规行为的经济后果。 本文第二部分对研究样本进行描述性统计分析；第三部分从实证和理论的角度分析违规 行为的收益及成本。第四部分也是最后一部分，总结研究的结果，并提出建议。 2 研究样本的统计分析 2.1 上市公司违规行为种类的统计分析 本文研究对象是曾被中国证监会根据《证券法》和《股票条例》等法律法规实施处罚的 上市公司。数据的取得是通过证监会公布在其网站（）上的处罚决定