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中国股票市场稳定及国有控股上市公司冲突性制度研究摘要：中国股票市场的稳定已经成为经济运行过程中一个不容忽视的问题，而作为股票市场的主体——国有控股上市公司，是股票市场稳定运行的最重要因素。国有控股上市公司在日常经营活动过程中，经常会出现诸多的非理性选择，直接影响到股票市场的波动。这种非理性选择的结果有着其必然的制度性成因，在这种必然性的制度冲突下，即使是国有控股上市公司个体的理性选择，最终也会形成群体的非理性选择。 关键词：国有控股企业；上市公司；股票市场；制度监管 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003-854X（2012）08-0025-05 一、国有控股上市公司的行为选择直接影响股市的波动 一般认为，股票市场健康发展的基础是上市公司拥有良好的经营业绩，从而股票持有者可以通过股息分红获得可观的收益：同时，基于对股票未来股息收益的预期不同，股价会因为供求关系出现波动，从而给投机者带来价差收益；大量的投机者存在又润滑了股市，为股权转让降低了交易成本。从这个过程中我们可以看到，对上市公司的分红预期是支撑股价走强的主要因素，一旦上市公司没有分红，即使业绩良好也不会给股东带来资本收益，预期未来收益为零的情况下，自然不会有投资者甚至投机者关注，股价波动也不会出现，整个市场交易的基础不复存在。因此，决定股市能否健康发展的并非完全取决于上市公司的业绩，而是上市公司的行为选择能否为投资者带来预期收益。对于中国国有控股上市公司而言，它们对中国股市的影响可以按照时间划分为两个阶段：新股发行阶段与上市运行阶段。新股发行往往会对股票市场产生一定的资金压力，尤其是国有控股上市公司往往股本多，融资额较大。在市场位于阶段性顶部或底部的时候，大盘股的发行或停止发行会成为改变趋势或加深趋势的助力。在一个成熟的股市中，准备挂牌上市的公司通常会选择市场资金充裕、股市走势较为稳定的时期公开发行上市，但在中国股票市场中，上市公司对于挂牌时机几乎没有选择，2010年。上证综指和深证成指在过去一年里分别下降14.32%和9.06%，但中国股市新股发行成为创纪录的一年，“正安永近日发布的2010年IPO市场回顾与展望调研报告显示，中国引领全球IPO活动，深交所和上交所预计融资4840亿元，创历史纪录。大中华区共有442宗IPO，募集资金总额为1179亿美元，占全球46%，居世界第一”。其中，“农行A、H股公开发行的总规模为547.9亿股。成为截止当时全球资本市场最大的IPO项目”。但就在农业银行上市的当天，上证综合指数大跌1.87%。即使在2011年9月之后，在整个股市极度低迷，市场成交额日益减少，股指下跌至2400点左右的情况下，依然有中中国水电、凤凰传媒、东吴证券、新华保险等多支国有大盘股发行。新股发行成为抑制股市上涨的一个重要因素，而国有控股公司的上市发行更是重中之重。 如果说国有控股公司在新股发行阶段由于资金压力的原因，造成股票市场的波动异常，那么在其上市后，由于权重的庞大，使其行为选择直接对股指波动产生强烈的影响，中国国有企业上市公司的市值已经在总市值中占据绝对的主导地位。根据市值管理中心2010年发布的信息，在存量市值上，中央国企以10.45万亿元的绝对优势遥遥领先，地方国企以6.98万亿元位居第二，民营企业以4.14万亿元排行第三。当国有控股上市公司在日常经营过程中出现诸如“不分红”之类不利于投资者收益预期的行为时。必然会对股市的长远发展产生不利影响。“173家上市已满10年的公司，居然在上市期间没有进行过一次现金分红……到了2010年，上市公司未分配利润达到了30635.50亿元，年度分红为4994.30亿元，分红占比下降至16.30%。10年期间，上市公司的净利润增速在逐年递增。”这些上市公司中绝大部分都属于国有控股上市公司，甚至有多家的业绩非常优良。 可见，国有控股上市公司凭借其庞大的股本权重，已经完全控制了中国股票市场的走向，它们的行为选择直接关系到中国股市的波动方向与幅度。一个健康良好发展的股市对上市公司是有益且必须的。这种市场氛围需要所有上市公司共同呵护维持。但从中国国有控股上市公司的表现上看，即使股市处于下跌甚至底部震荡区域，也不会停止其大量的融资再融资行为，这种不顾股市长远发展的“圈钱”行为直接促使中国股市形成上涨短促、下跌漫长、跌幅巨大的特征。 二、根本制度性矛盾造成国有控股上市公司的非理性选择 国有控股上市公司在其日常的经营行为中，经常出现对于股市整体发展不利的非理性选择，这种非理性选择并非是经营管理上的偏差，而是国有控股上市公司与股票市场运行的天然制度性矛盾所导致的，在制度性诱因的促使下，个体的理性选择汇聚为群体的非理性选择，直接形成了中国股票市场的不稳定性特征。 1.管理层的政治利