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汇率干预经典案例比较探究及对我国启示[摘要]随着人民币汇率市场化的不断推进，如何有效地干预汇率，是众多学者与决策者密切关注的问题。本文选取广场协议后多国对日元的联合干预等经典案例，进行深度剖析。同时结合国内外学者对汇率干预最优策略理论最新研究成果，提出了市场化条件下实现汇率有效干预的基础原则和策略。 [关键词]汇率；汇率干预；汇率市场化；经典案例 [中图分类号]F831 [文献标识码]A [文章编号]1005-3115（2013）04-0148-03 一、汇率干预的理论与现实根据 汇率决定理论中，最为著名的是购买力平价理论。商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，而金融市场的价格调整速度较快，汇率对冲击的反应较快。汇率对外冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率。由此导致购买力平价短期不能成立。问题是，短期可能因为价格粘性而变得相当长，而长期均衡需要等到很久才能达到，那么汇率干预就变得必要，通过一定的干预使汇率在短期内达到接近均衡状态的水平，可以避免对经济造成严重的影响。 20世纪60年代末期，固定汇率制的布雷顿森林体系开始在调控方面表现得力不从心。1973年初，发达国家纷纷采用浮动汇率制，促进了国际经济的稳定与发展，但也越来越多地导致不稳定的投机行为和货币市场动荡。正是因为浮动汇率制存在着诸多问题，各国为面临各种内外经济冲击而逐渐对汇率进行干预。总的来看，外汇干预始终被各国央行视为一个有用的政策工具，且有不少具有借鉴意义的经典案例。 二、汇率干预经典案例分析 （一）广场协议后多国联合干预外汇 广场协议可以被看作是上世纪后半期最成功的联合干预案例，美元、日元及马克的汇率在多国连续干预中，顺利实现预定目标。1971年以前，日元实行固定汇率制，维持在360日元兑1美元附近。从1971年开始，到1985年广场协议为止，日元共经历五次升值。升值是为了减少对美国的贸易赤字，但前四次日元升值对美国减少贸易赤字的效果并不理想。从1980年到1985年中期，美元对日元升值21%，日本对美国累积了510亿美元的贸易盈余。1984年，日本贸易顺差创新高，达443亿美元，较前一年增加41%，对外出口额高达1682亿美元，其中大多数产品销往美国。 日本庞大的贸易顺差引起了美国在内的多国关注。在国际压力下，日本采取措施增加进口，但美国等对此并不满意，1985年，透过多边机制，召集德、日、英、法财政部长集会，决定五国共同干预外汇市场，以消除美元长期偏高的现状，进而消除美国对日本的巨额贸易赤字。在广场协议后，日本宣布介入外汇市场，提高日元对美元价格，日元开始大幅升值，1985～1988年升值了56%。上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值 （二）智利经验 1997年亚洲金融危机爆发，经历过这场危机的洗礼，所有的非关键货币国家都意识到必须对其实行的各种形式的固定汇率制进行变革。智利经过认真分析决定转向更为彻底的浮动汇率制。自从智利实行完全的浮动汇率制以来，汇率干预只在2001年和2002年发生过两次。第一次导因于2001年阿根廷的货币兑换危机，第二次导因于2002年巴西大选。这两次干预都有一些共同的背景。例如，在货币当局入市干预之前，都有明确的证据显示智利比索的贬值有过度之嫌。比索的过度贬值说明市场已经失去了理性。针对此情况，如果货币当局不进行干预，名义汇率的过度贬值将导致真实汇率高于其均衡水平，从而将在经济中引致通货膨胀，而通货膨胀的蔓延又将反转来导致货币进一步贬值①。 就干预的频度和力度而言，智利的干预政策是比较温和的。在实行浮动汇率制之后的6年中，智利货币当局只在现汇市场上进行了15次干预，而且干预所涉金额都比较小。在2001年的干预中，干预金额仅占市场日交易量的5%，而在其后的干预中，货币当局甚至根本就不在现汇市场中出现。 （三）2002年日本央行干预汇率 日本也采取一种有管理的自由浮动，只不过从不预设浮动区间，从不强调干预的程序、力度和时间表，但它的干预力却无时不在。②2002年5月～6月日本央行对外汇市场的积极、频繁的干预行动可以作为近年来央行汇市干预的一个典型案例。日本央行每次干预后，日元都会出现一定程度的下跌；干预价位的不断下降，一方面表明日元走升、美元走软是大势所趋，另一方面也显示出日本央行对日元短期目标价位的逐渐改变。虽然日本央行拥有4000亿美元的外汇储备，但是，在市场因充斥着不利美元的种种消息和信心危机而不利于干预时，暂时减少干预幅度，容忍美元一段时间的贬值是明智之举。 三、最优汇率干预理论 1999 年 Abel