第2章+货币时间价值及利率及决定因素.ppt

第2章 货币时间价值与利率的决定因素 2.2 利率的决定因素 END 2.2 利率的决定因素 2.2.3 利率的期限结构 利率的期限结构的成因之期望值理论 期望值理论认为，到期收益率曲线的形态取决于对未来通货膨胀率的期望。 如果预期未来通货膨胀率将下降，那么长期资金的利率将低于短期资金的利率；如果预期未来通货膨胀率将上升，那么长期资金的利率将高于短期资金的利率。 和市场分割理论一样，期望值理论认为，到期收益率曲线也不存在正常与反常的问题。 2.2 利率的决定因素 2.2.3 利率的期限结构 利率的期限结构的成因之流动性偏好理论 流动性偏好理论认为，投资者出于交易性需求、预防性需求和投机性需求，偏好于短期投资（短期资金的供给），而借款者出于减少偿债风险而偏好于长期资金（长期资金的需求）。这样一来，短期资金的供给较多而长期资金的需求较多，造成长期资金的利率高于短期资金的利率。 因此，流动性偏好理论认为，长期资金的利率低于短期资金的利率是反常的。 2.2 利率的决定因素 2.2.4 名义利率与实际利率 在任何时候，我们都无法准确知道未来的通货膨胀为多少，但是我们可以对未来的具有不确定的通货膨胀率做出预期，因此，我们在讨论通货膨胀率时，实际上指的是预期的通货膨胀率。 然而，问题是市场中的利息率往往已经包含了预期通货膨胀率，因此，市场中的利息率一般是名义利率（Nominal Interest Rate）。 名义利率 2.2 利率的决定因素 2.2.4 名义利率与实际利率 费雪尔方程（Fisher Equation）如下： K?r + I 其中：K——名义利率；r——实际利率（Real Interest Rate），即剔除了通货膨胀的利率；i——期望的通货膨胀率。 名义利率 2.2 利率的决定因素 2.2.4 名义利率与实际利率 名义利率 例如，投资者在没有通货膨胀的情况下，对某种类型国债进行投资要求的回报率为3%，但预期未来一年将发生5%的通货膨胀。 根据费雪尔方程有： K?r + i=3%+5%=8% 但从数学角度讲，该投资者要求的名义的投资回报率应为： K=（1+r）×（1+i）–1= r + i + r×i =3%+5%+3%×5%=8.15% 上述两个公式计算的差异为： r×i=0.15% 如果通货膨胀率比较小（小于5%），为了简化，我们可以直接使 用费雪尔方程： K?r + i 即忽略i×r（费雪尔效应）。 2.2 利率的决定因素 2.2.4 名义利率与实际利率 由于事先只能对通货膨胀率进行预期，最终实际的通货膨胀率可能高于或低于预期。 2）通货膨胀率对不同期限债券价格的影响 Text in here 实际预期 资金借入方：“额外”的收益 资金借出方：“额外”的损失 实际预期 资金借入方：“额外”的损失 资金借出方：“额外”的收益 因此，未来通货膨胀率的不确定性将妨碍资金的借贷，尤其是长期债务市场会萎缩，一是因为长期通货膨胀率更难预测，二是长期资金受通货膨胀率的影响更为敏感。 2.2 利率的决定因素 2.2.4 名义利率与实际利率 2）通货膨胀率对不同期限债券价格的影响 【2—18】债券A和债券B的票面金额均为100元，票面利率为6%，每年支付一次利息。债券A的到期期限为1年，债券B的到期期限为20年。假设包含投资者通货膨胀预期的折现率分别为4%、6%和8%，则在上述三种通过膨胀预期的情况下，债券A和债券B的价格见表2—2。 从上表可以看出，只要预期通货膨胀率发生变化，会引起折现率发生变化，进而引起债券价格发生变化。但是，当预期通货膨胀率发生变化时，长期债券的价格将产生剧烈波动，而短期债券的价格波动相对较小。 80.36 98.15 8% 高 100 100 6% 中 127.18 101.92 4% 低 债券B的价格（元） 债券A的价格（元） 年折现率 预期通货膨胀率 2.2 利率的决定因素 2.2.5 利率的风险溢价 投资者为了获得期望的回报率（Expected Return），投资者的报价或名义收益率（Nominal Yield）必须高于期望的回报率，以补偿无法收回本息的风险。或者说，投资者是规避风险的，他们为投