中金公司-120727-中国软件外包行业2012年度下半年度展望-人工成本上涨,利润率下降.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2012 年 7 月 27 日 软件及服务 研究部 陈昊飞1 分析员， SAC 执业证书编号： 中国软件外包行业 2012 年下半年展望 S0080511030015 chenhf@ 人工成本上涨，利润率下降 下调中软国际、软通动力、文思信息全年盈利预测 2012 年下半年展望 2012 年中国 IT 软件外包行业平均人工成本上涨 5-7%：中国IT 软件外包行业在 2011 年经历了人工成本大幅上涨（15% 左右），上涨的主要原因就是：a)2009 年金融危机导致软件企业在 2009 年，甚至 2010 年都没有进行工资上涨，2011 年通胀高企导致公司上涨集中爆发；b) 中国互联网企业发展迅速，人才需求猛增，进而向软件外包企业挖人。进入 2012 年之后，随着中国 CPI 上涨明显放缓，互联网企业海外上市融资等受阻，整个行业对于工资上涨的预期不如 2011 年强 烈。不过由于中高端人才等相对短缺，软件外包行业竞争加剧，IT 软件外包企业对于中高端人才仍然求贤若渴，经过 我们的调研，软件外包企业对于 2012 年平均工资上涨的预期是 5-7%。 利润率下滑：通常来看，IT 软件外包企业的人力成本占到公司总成本 60-70% ，甚至更高。由于软件外包企业之间的 竞争加剧，以及发包商自身的成本压力也在不断上升。因此，发包商很难相应的提高发包价格，软件外包企业也就无 法将人工上涨所导致的成本上涨向发包商进行传递和转移。根据我们的测算，如果人工成本上涨 5% ，那么软件外包 企业净利润率将下降 1.5-2%左右，直接导致盈利能力下降。 wwwww1 估值与投资建议 中软国际（0354.HK ），2012 年外包业务占比扩大，华为业务比重也随之加大，以及 2012 年人力成本的上涨将会导致 公司利润率的下滑。因此，我们下调公司至审慎推荐评级，下调 2012 年 EPS 预测，由原预测 0.15 港币下调至 0.12 港 币，目标价也从3 港币下调至 1.8 港币，相当于 2012 年 EPS 的 15 倍。公司目前股价相当于 13.5 倍 2012 年 EPS 的水 平。 软通动力（ISS.US ），由于国内外包业务规模的快速成长，利润率出现下滑。以及政府行业业务的规模加大，现金持 续流出。因此，我们重申公司持有评级，但下调 2012 年 Non-GAAP 每股收益预测，由原预测 0.73 美元下调至 0.64 美元，目标价也从 15 美元下调至 9.5 美元，相当于 2012 年 Non-GAAP 每股收益的 15 倍。公司目前股价相当于 7.6 倍 2012 年 Non-GAAP EPS 的水平。 文思信息（VIT.US ），公司目前仍就没能有效解决人员布局带来的成本上涨，以及新投入金融行业还不能大量的贡献 利润的阶段。我们重申持有评级，但是下调 2012 年 Non-GAAP 每股收益预测，由原预测 0,86 美元下调至 0.78 美元， 目标价也从13 美元下调至 11.5 美元，相当于 2012 年 Non-GAAP 每股收益的 15 倍。公司目前股价相当于 10.8 倍 2012 年 Non-GAAP EPS 的水平。 海辉软件（HSFT.US ），受益于良好的人员布局以及在金融和高端制造业应用产品的成功拓展，公司仍然保持比较稳 定的利润水平。因此我们维持推荐评级，目标价 23 美元，相当于 2012 年 Non-GAAP 每股收益 1.15 美元 20 倍水平。 公司目前股价相当于 10 倍 2012 年 Non-GAAP 每股收益的水平，未来上涨空间很大。 风险 中国经