政治关联企业并购与绩效-南开管理评论.docVIP

政治关联、企业并购特征与并购绩效 摘要：本文以我国上市公司为研究样本，研究了政治关联对企业并购行为的影响。研究结果表明，中国上市公司的政治关联显著影响了它们的并购行为。政治关联企业实施了更多的并购，并购规模也更大。政治关联对并购的这种影响主要是通过政府对国有企业施加影响实现的。我们同时考察了政治关联对并购绩效的影响，发现无论是以会计业绩还是市场业绩作为衡量指标，政治关联对并购绩效都有着显著的负面影响，其并购绩效显著低于其他公司；并购了国有控股企业的政治关联企业因为并购而遭受的损失最大。上述结果说明，中国上市公司的政治关联在一定程度上导致了资源的错误配置，使得有限的资源浪费在低效甚至是无效的并购行为上。从更深层次的意义上来说，本文的结论为非市场机制的危害性提供了证据。 关键词：政治关联；企业并购；并购特征；经济后果 一、引言 企业的政治关联问题是近年来逐渐兴起的一个重要的研究主题。这一研究主题之所以引起了越来越多的学者的关注，其主要原因可能在于政治关联在全球范围内普遍存在，而且它会显著影响企业的行为及经济后果。例如，在Faccio（2006）[1]考察的47个国家的企业中，有35个国家的企业具有她所定义的政治关联，但这些政治关联主要还是集中在那些腐败较严重、对外国投资限制较严的国家的企业中，而这些国家主要是新兴市场国家，对于新兴市场国家而言，它们的企业的政治关联程度更深，对企业的影响更大。 目前学术界在政治关联方面已经取得了丰硕的成果，现有文献主要形成了如下两方面的研究结论：（1）政治关联能为企业带来诸多好处，例如更多的贷款、更优惠的税率、更高的市场占有率等（Faccio，2006）[1]；在面临困境时，政治关联企业更容易获得政府的帮助（Faccio et al.，2006；潘越等，2009)[2、3]；能获得更多及更长期的银行贷款（Fan et al.，2006；余明桂和潘红波，2008；罗党论和甑丽明，2008；宁宇新和柯大钢，2009；薛玉莲，2008），[4-8]更容易进入管制行业、更容易进行多元化更容易进入金融等管制性行业进行经营（胡旭阳，2006；罗党论和唐清泉，2009；张敏和黄继承，2009）等[9-11]。（2）政治关联会显著影响企业的经济后果，但这种影响是多方面的。在企业的管理者建立政治联系后，企业价值显著上升（Faccio, 2006；罗党论和黄琼宇，2008；雷光勇、李书锋和王秀娟，2009；杜兴强和周泽将，2009）[1、12-14]；提高企业的投资效率（陈运森和朱松，2009）[15]。而更多的文献则发现政治关联的经济后果是负面的。例如，张敏等（2010）[16]发现政治关联会降低信贷资源配置效率；梁莱歆和冯延超（2010）[17]发现政治关联会增加企业的雇员成本；Chaney et al.(2007)[18]发现，政治关联企业的会计信息质量显著低于非政治关联企业；Chen et al.（2007）[19]发现，对政治关联企业而言，分析师的预测误差显著大于非政治关联企业；Faccio et al.（2006）[2]发现，虽然政治关联企业在陷入困境后更容易获得政府的支持，但获得支持后的业绩显著下降，并显著差于非政治关联企业。Fan et al.（2007）[20]考察了中国上市公司的政治关联对IPO前后的业绩变化的影响，发现政治关联企业在IPO后，业绩下降幅度比非政治关联企业多了37%。涂国前和刘峰（2010）[21]发现有政治关联的民营控股股东更可能掏空上市公司。 部分文献也研究了政治关联与企业并购之间的关系问题。李善民等（2009）[22]发现政治关联企业更容易通过多元化并购进入与主业无关的、高利润的行业。吴周利等（2011）[23]发现，政治关联有助于并购企业的股东获得超额收益，这一效应在多元化并购和跨区域并购中越明显。吴超鹏等（2012）[24]发现，即使实施的并购绩效很差，政治关联CEO也不易变更。潘红波等（2008）[25]发现，政治关联有助于提高企业的并购绩效。本文在现有文献的基础上，进一步研究了如下两个问题：首先，现有文献普遍研究政治关联对并购绩效的影响问题，而本文研究了政治关联对企业实施并购的概率和频率，以及被并购企业的产权性质的影响；其次，现有文献普遍从市场业绩角度研究政治关联对并购绩效的影响，而本文同时从市场业绩和会计业绩角度进行了研究。因此，本文的研究对政治关联与企业并购之间关系方面的文献进行了一定的拓展。 本文的研究结果表明，中国上市公司的政治关联显著地影响了企业的并购行为，政治关联企业实施了更多的并购、并购金额也更大。同时我们发现，和非政治关联企业相比，政治关联企业并购了更多的国有控股企业,说明政治关联企业主要是通过政府部门的影响来达到并购的目的。我们随后考察了政治关联对并购