第六篇_鞅方法定价(金融衍生品定价理论讲义).pdfVIP

第六章 鞅方法定价 在上一章的二项树模型下，我们证明了，当完备市场中不成在套利机会时，市场存 在唯一概率——等价鞅测度——可以 用来给期权和期货定价。在这一章，我们先在二项树 模型下详细解释等价鞅测度的含义。接着，我们讨论一般结果。我们将证明，这个结果在 比二项树模型更复杂的经济系统中也成立。在许多背景下，我们并不需要利用市场均衡来 给衍生资产定价，而是利用套利定价原理来进行定价——如果证券市场不存在套利机会， 则衍生证券的价格完全由别的长期证券的价格过程来决定。在这个定价的过程中，我们通 常把一个长期证券集的价格过程视为给定而来进行定价。这样就自然产生一个问题：如何 确定被我们视为给定的价格过程不存在套利机会？ 价格过程不存在套利机会的充分必要条件是，通过变换概率测度和对价格过程进行 某种正规化之后，这些价格过程是鞅过程。无套利和鞅过程之间的这种特殊关系也可以直 接用来对衍生证券进行定价。作为一个应用，我们将用这种方法来对期权进行定价，得到 期权定价的一种新的方法。 1．二项树模型中的等价鞅测度 在二项树模型中模型 图1 一期二项式生成过程 这里 S =股票在时间t - D 的价格 t-D q =股票价格上涨的概率 rf =一期的无风险利率 u =股票价格上涨的乘子(u 1+ rf 1) d =股票价格下跌的乘子(0 d 1 1+ rf ) 在每一期末，股票价格或者以概率q 涨为uSt-D ，或者以概率1- q 跌为dSt-D 。 每期的无风险利率为r r u 1+ r d 。对 的限制为 ，这是无套利条件。直观地可以 f f f 看出，无论是1+ rf u d （这时，无风险利率总比股票的风险回报率高）还是 u d 1+ rf （这时，无风险利率总比股票的风险回报率低），都存在套利机会。 等价鞅测度的含义： 等价的含义：当实际的概率为正时， 也为正。 p 条件期望直观解释：在某种条件下的期望值。 例子：用密度函数来刻画 例子：在二项树下的条件期望 鞅的含义： 1 1 [ ] [ ( ) ] Et-D St = puS t-D + 1- p dSt-D = St-D 1+ r 1+ r f f é S ù S E t = t-iD ú t-iD ê (1+ r )t ú (1+ r )t-iD ê f f ë