新财务管理第四章节.ppt

祝宏武制作 第四章资本结构决策 （三）财务杠杆系数与财务风险的关系 ? 系数表明，息税前盈余的增长所引起的每股收益的增长幅度。 ? 资本总额、息税前利润相同的情况下,企业负债越多，财务杠杆系数就越大,财务风险也越高。但预期每股收益也越大，企业价值也大。 四、复合杠杆： 经营杠杆和财务杠杆的共同作用 复合杠杆系数 = 每股利润变动率 产销量变动率 DCL = Δ EPS / EPS Δ Q / Q 或 DCL = DOL * DFL 意义?复合杠杆系数越大，复合风险越大 ? 复杠杆的系数越大，每股利润的波动幅度越大。 练习：某公司2000年销售产品10万件，销 售单价50元，单位变动成本30元，固定成 本总额100万元，公司负债60万元，负债利 息率 12%，所得税率25%。计算： ? 2000年边际贡献总额 ? 2000年息税前利润总额 ? 该公司经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆 解：? 边际贡献= （50-30* 10） =200（万元） ? EBIT = 200-100=100（万元） ③DOL= DFL= DCL= 200 100 = 2 100 100 -60 * 12% =1.07 2 * 1.07 = 2.14 补充作业： 1、某公司全部资本为750万元，债务资本率 为0.4债务利率为12%，所得税率为25%， 营业利润为80万元，计算财务杠杆系数并 简要说明。 2、某企业年销售额210万元,固定成本24万元 ，变动成本率60%，全部资本200万元，负债 比率40%，负债利率15%，计算该公司的经 营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。 一、资金结构理论的几种观点 1、净收入理论： 2、净营运收入理论： 3、传统理论： 4、权衡理论（MM理论）： 1、净收入理论： 负债越多，企业的加权资本就越低，企 业的价值就越大。 （当负债达100%时，加权平均资本最低） 返回 2、净营运收入理论 不论财务杠杆如何变化，企业的加 权平均资本都是固定的。 返回 3、传统理论： 利用财务杠杆会导致权益资本的 上升，加权平均资本从下降变为 上升的转折点，是加权平均资金 成本的最低点。 返回 4、权衡理论（MM理论） ?负债可以给企业带来税额庇护收益 ?负债达到某一程度，EBIT会下降， 破产成本概率增加。 ?当负债税额庇护收益 = 边际破产成本时 企业价值最大。 返回 二、最优资金结构确定方法： （一）比较资金成本法：（比较 KW 最低） 1.各资金成本率已定，来源比例未定的决策 2.各资金成本率未定，来源比例已定的决策 3.追加资金结构决策 法一：计算增资后综合资金成本，选最低 法二：计算边际成本 资金来源 资金成本率% 待定资金来源比例% A B C D 贷款债券股票 689 402040 303040 302050 253540 解：KA= 40%*6%+20%*8%+40%*9% =7.6% KB= 30%*6%+30%*8%+40%*9% =7.8% KC =30%*6%+20%*8%+50%*9%=7.9% KD=25%*8%+35%*8%+40%*9%=7.9% 例1 通过分析，B组合的资金成本率最 低，为7.6%，其结构为：贷款 30%，债券30%，股票40%，这 种结构为最优结构。 返回 资金来源 已定来源比例% 待定资金成本率% 贷款债券股票 A B C D 453025 689 7 7.58 6.57 9.5 7 8 8.5 解：KA=45%*6%+30%*8%+25%*9%=7.35% KB=45%*7%+30%*7.5%+25%*8%=7.4% KC=45%*6.5% 30%*7%+25%*9.5%=7.4% KD=45%*7%+30%*8%+25%*8.5%=7.675% 例2 结论：通过计算分析，A组合综 合资金成本率最低，因此，应采 用贷款、债券、股票资金成本率 分别为6%、8%、9%的筹资结构 返回 追加筹资决策 例：A公司原资金结构： 债券： 面值发行，年利率10% ， 800万元 普通股：面值1元/股发行价10元共80万股，800万元 第一年期望股利1元/股，每年增长5%。T=30% 现拟增资400万元，如下两个方案可供选择： 甲：增发400万元债券，面值发行，债券利率12% 股利不变， 股