原油走势成品油价中化原油石化行业2006年中期投资策略.pptVIP

原油走势/成品油价/中石化原油石化行业2006年中期投资策略 核心观点：               谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 陶学明 二零零六年六月 石化行业投资关键因素： 原油价格，成品油价，行业景气度判断 原油价格维持在目前高价的概率大，但已蕴含需求风险；国内成品油定价已加快步伐与国际接轨 原油勘探和石化行业整体景气度仍高，中石化一体化模式抗景气度波动风险能力强 通过模拟测算，认为当成品油再次大幅提价（500＋），并预期中期内原油年均价不超过$72时,将是对中石化的绝佳投资时机。 当前中石化股价只反映未来谨慎调价预期和股改因素。“增E”和“提P”因素值得期待和守候。推荐A。 1. 原油 ：高位波动概率大，但蕴含需求风险 需求基础：原油消费增长与经济景气高度相关 过去35年中，全球原油消费增长和经济完全同步 目前欧、美、日、中国的经济增长仍保持Momentum 原油生产备用产能仍偏紧 产油地区的地缘政治风险仍未实质消除 衡量指标： 原油进口额/GDP 由于高油价，发展中国家目前正在承受自上世纪70年代以来最大的经济压力，中国之外的发展中国家尤为明显。 发展中国家05年的CPI已达到5.6%,是99年以来最高。 但高油价对发展中国家负面压力已很大 资料来源：CEIC，IEA，Bloomberg，招商证券 高价原油进口直接导致泰国05年出现较高贸易逆差。 印度出口能力下降；对原油需求增速低于亚洲新兴市场的平均水平。 需求减弱的因素在缓慢扩大 高油价已加剧或直接导致某些国家贸易恶化 资料来源：CEIC，IEA，Bloomberg，招商证券 投机气氛越来越浓 – 真实和虚拟资产投资取向的错位令人担忧 资料来源：NYMEX，招商证券 原油价格飙升 现行定价机制使得调价滞后 国内短期炼油毛利非常糟糕 2. 原油价格和成品油定价机制是影响 SINOPEC业绩的关键因素 资料来源：Oilchem，IEA，Bloomberg，招商证券 本次成品油调价500元前、后，炼油业绩大相径庭 57 66 66 WTI原油年均价，美元/桶 　 0.48 0.31 EPS（元/股） -3,505 -7,225 -30,430 炼油事业部经营收益， 百万元 9,415 补贴，百万元 -7,838 1,318 -22,235 炼油事业部主营利润， 百万元 2005年(H) 2006（调价500后） 2006（调价前） 　 即使原油年均价格维持原假设（$66） ，成品油还有200元上调空间 57 66 66 WTI原油年均价，美元/桶 0.46　 0.53 0.48 EPS（元/股） -3,505 -413 -7,225 炼油事业部经营收益， 百万元 9,415 补贴，百万元 2005年(H) 成品油年内再提价200元 成品油年内不再提价 　 但如果原油继续涨（假定超出$68年均价） ，需再进一步提价 66 68 WTI原油年均价格，美元/桶 0.53　 0.48 全年EPS， 元/股 49204 53246 经营收益， 百万元 　 　 对勘探事业部影响度 -413 -12441 经营收益， 百万元 　 　 对炼油事业部影响度 2006（E），假定 已再次调价200元 2006（E），假定 已再调价200元 　 基于对原油和成品油价格影响进一步的模拟测算后，认为，假定其它条件不变，当同时出现下列3个条件时，是对SINOPEC投资较好的时机。 1。2006年内成品油加快接轨，并再提价500元; 2。2006年内原油年均价不超出$68; 3。预期中期内原油年均价不超过$72. 3. 1 勘探炼油行业高景气度还可以持续多年 理由： 全球经济增长前景 炼油产能利用率高达95% 由于90年代遭受产能过剩创伤，当前各石油公司投资步伐谨慎 新装置建设期需要2-3年 资料来源：Oilchem， IEA，Bloomberg，招商证券 3.2 化工方面从高景气状态回落，将持续现在的景气状态约1－2年 理由： 全球经济增长前景 乙烯装置产能利用率高达95% 新装置投产集中在2007年以后 资料来源：Bloomberg，招商证券 化工方面将持续现在的景气状态