期权交易 3.ppt

期货买方与卖方的风险与收益结构图 期权双方风险与收益结构图 指令的内容 Text 期权与期货交易选择策略 假定投资者非常确信今后的价格走势将上升（或下降），应该 选择期货交易方式，而不应做期权交易，否则将白白损失支付 的权利金。 如果投资者非常肯定价格基本持稳，则可通过卖出期权获取权 利金；此时做期货可能无利可图。 如果投资者相信价格将上涨，但同时又担心价格会不变甚至下 降，则最好买入看涨期权，能充分利用期权的杠杆作用；同 理，如果相信价格将下跌，但同时又担心价格会不变甚至上 涨，则最好买入看跌期权。 如果投资者确信价格会大幅度上下波动，但不知道价格波动方 向，则最佳策略是同时买入看涨期权与看跌期权。 投资者可用期权作为期货头寸的跟踪止损措施。 第七节 期权的定价 影响期权价值的因素 期权价值的构成 内涵价值（intrinsic value） 是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。 对看涨期权而言，内涵价值＝标的资产市场价格－合约执行价格；对看跌期权而言，内涵价值=合约执行价格－标的资产市场价格。 实值期权的内涵价值大于零，虚值期权与平值期权的内涵价值等于零。 时间价值（time value） 是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性。 期权合约剩余有效时间越长，即离到期日越远，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期权的时间价值减为零。 期权时间价值图 影响期权价格的因素 影响期权价格的因素 标的资产 市场价格 执行价格 标的资产市场价格波动幅度 无风险利率 距离到期日 前剩余时间 股票分红 （S） （X） （V） （r） （T－t） 布莱克—斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价 Black-Scholes微分方程的推导 Black-Scholes微分方程的假设条件： 1．股票价格遵循几何布朗过程； 2．股票不付红利； 3．存在股票卖空机制； 4．买卖股票或期权没有交易费用与税收； 5．在有效期内无风险利率r为常数； 6．证券交易是连续，价格变动也是连续的； 7．不存在无风险套利机会。 布莱克—斯科尔斯微分方程（推导过程略） 风险中性定价原理 在对衍生证券定价时，可以认为所有投资者都是风险中性的。这就是风险中性定价原理。 注意： 布莱克—斯科尔斯微分方程对衍生证券定价公式中不包括与风险偏好有关的变量。为了简化问题，假设投资者都是风险中性，但风险中性这一假设推导出来任何结论对于投资者是风险厌恶与风险偏好的情况同样适应。 Black-Scholes期权定价公式 无收益资产期权定价 看涨期权的定价 此式就是无收益资产欧式看涨期权的定价公式。即Black-Scholes期权定价公式。 其中： 看跌期权的定价 此式即为无收益资产欧式看跌期权的定价公式。 有收益资产期权定价 其中： 二叉树期权定价 二叉树期权定价模型是由科克斯（J. Cox）、罗斯（S. Ross）与鲁宾斯坦（M. Rubinstein）于1979年首先提出的。 二叉树模型可用来对典型的不支付红利的欧式期权定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。 一期二叉树模型期权定价 例： 执行价格为20美元，到期时间为3个月的欧式股票看涨期权，标的股票当前价格为18美元，3个月后，标的股票的价格将有可能上升到25美元或下降到15美元。 股票价格与看涨期权价值 一期二叉树模型 两期的二叉树模型定价 多期的二叉树模型定价 两期的二叉树模型图 复习思考题 了解主要交易所交易的主要期权品种。 熟悉不同类型的期权。 熟悉保证金的计算方法。 了解期货与期权的异同点。 分析影响价格的因素。 求无红利支付股票的欧式看涨期权的价格。其中股票价格为52美元，执行价格为50美元，无风险年利率为12%，年波动率为30%，到期日为3个月。 看跌期权买方盈亏 看跌期权买方盈亏 卖出看跌期权的结果