南航、东航和上航务比较分析.PDFVIP

余建军 余建军 南航、东航和上航财务比较分析 (86 2 1)×802 1 (86 2 1)×802 1 【行业评级：增持】 2005 年01 月06 日 2005 年01 月06 日 2004 年行业恢复增长15％至2002 年水平 【行业评级：（谨慎） 行业研究 /行业点评 交通运输/ 航空运输业 分析要点： ÿ 从毛利率上看，上航最高，依次为南航、东航，但是当剔除各公司在 折旧方法上的区别后，南航的毛利率最高，东航和上航基本持平，这 基本上反映了三架航空公司所在的市场情况：南航在其主要市场上所 受的竞争程度较低，而东航和上航在主要市场上竞争较为激烈。 ÿ 从其它盈利指标来看，若剔除非经常性盈利，上航的表现最好，依次 为南航和东航。 ÿ 从费用的控制角度来看，上航的表现最为突出，南航次之，东航最差。 ÿ 从营运能力指标来看，上航和南航较好，东航较差。 ÿ 从EV/EBITDA、PEG、PB指标来看，东方航空存在一定的高估，上航 和南航更具有投资价值，尤其是南航在PB和PEG指标上表现突出， 更值得重点关注。 一、盈利能力对比分析 1、毛利率情况 图1：三家航空公司各年度毛利率比较 30.00% 25.00% 20.00% 南方航空 15.00% 东方航空 10.00% 上海航空 5.00% 0.00% 年 年 年 年 季 0 1 2 3 三 0 0 0 0 年 4 0 数据来源：wind资讯 说明：由于各公司在不同时期对民航基础设施建设基金的会计处理的差别，在 计算毛利率时，进行了调整。 从上图可以看出，除了在02年南航和上航的毛利率基本持平外，在 各个年份，毛利率的基本排名为：上航最高，依次为南航、东航。 通过比较，发现另一个现象是，04年以来，各公司的毛利率差别在 缩小，我们认为主要的原因在于：票价管制的放开，使得各家航空公司的 竞争较以往更加激烈，票价水平的差距在缩小；04年以来，航油成本在 航空公司的主营业务成本中的比例出现较大幅度上升，系统性的降低了各 航空公司的毛利水平。 各航空公司的毛利水平在正常年份基本上都保持在20％以上，04年 以来，各航空公司在航油成本上升的背景下之所以仍保持较高的毛利率， 原因在于：民航需求量的高速增长支撑了较高的票价水平；民航基础设计 建设基金收取水平的降低使航空公司降低了成本。 2、折旧对于航空公司盈利的影响 飞机资产