第13章选项.ppt

第二节 期权策略 涨期权价值＋履约价格现值＝跌期权价值＋股票价格 图13.1 期权策略 第三节 期权估价 A、B、C三点： （1）A点：股票的价格为零时，期权的价值也为零。 （2）B点：当股票价格变高时，期权价值接近股票价格与履约价格的现值之差。 （3）C点：虚线与实线在股票价格为零的时候相交（A点），但在其他位置分离。 在C点，股票价格正好等于履约价格，此时期权价值为零 图13.2 涨期权 结 果 收 益 股票价格上涨（50%的可能性） ? 股票价格下跌（50%的可能性） 股票价格减去履约价格（期权被执行） 零（期权到期无价值） 图13.3 X公司与Y公司股票的涨期权 较高的曲线是Y股票的期权。 影响因素包括： （1）期权的有效期。有效期越长，期权价值越高，行使权力机会多。 （2）履约价格。履约价格越有利于投资者，期权价值越高。 价格波动幅度越打，越能实现投资者的投资目的，所以期权价值越高。 图13.4 X公司与Y公司股票涨期权的价值 第四节 期权定价模型 一、贴现现金流法 贴现现金流法： （1）?????? 预计现金流 以资本的机会成本对现金流贴现。 二、期权数量等值法 购买期权等价物的净成本肯定与期权的价值相等。 表13.1 1998年7月中远集团公司的期权（当时股票价格为每股85美元） 到期日 履约价格/美元 涨期权价格/美元 跌期权价格/美元 1998年10月 1999年1月 1999年1月 80 80 85 8.875 11.375 8.625 3.25 4.75 6.875 期权就值为：106.25－85＝21.25（美元）。因此期权的可能收益为： ? 股票价格= 68美元 股票价格= 106.25美元 涨期权 0美元 21.25美元 现在比较一下购买一股股票的5/9并从银行借款36.86?美元会产生的收益：  ? 股票价格= 68美元 股票价格= 106.25美元 一份股票的 5/9 偿还借款和利息 37.78美元 －37.78美元 59.03美元 －37.78美元 总收益 0美元 21.25美元 ? 此数值是涨期权收益与期权增量差的现值。 价值： 涨期权的价值＝一股股票价值的5/9 – 36.86美元银行贷款 ＝(85 × 5/9) –36.86 ＝10.36（美元） 期权delta就是5/9或0.56。 ? 期权增量计算公式如下 三、风险中立定价 期望回报率＝25%每6个月 价格上涨的可能性： 期望回报率＝[上涨的可能性× 25] + [(1 –上涨的可能性) × (-20)] ＝2.5% ? 涨期权的期望价值为 [上涨的可能性 × 21.25] + [(1-上涨的可能性) ×0] ＝(0.5 ×21.25) + (0.5 ×0) ＝10.625（美元） 涨期权的现值为 两种方法计算期权的价值： （1）找到股票与借款相结合的方式来替代期权，他们的未来收益相同，因此价值相同。 （2）假定投资者对风险漠不关心，因此股票的期望收益与利率相等。 ? 跌期权价值为85－68＝17美元。因此跌期权的可能收益为： ? 股票价格= 68美元 股票价格 = 106.25美元 跌期权 17美元 0美元 我们用上面提到的公式来计算期权增值 ? 等价物的收益为： ? 股票价格= 68美元 股票价格= 106.25美元 卖出一份股票的4/9 贷款和利息 -30.22美元 +47.22美元 -47.22美元 +47.22美元 总收益 17美元 0美元 跌期权价值＝一股股票的（-4/9）+ 46.07美元贷款 ＝8.29（美元） 下跌期权的期望价值为 ? [上涨的可能性 × 0] + [(1 –上涨的可能性) × 17] = (0.5 × 0) + (0.5 × 17) = 8.50（美元） 跌期权的现值为 ? 跌期权的价值＝涨期权的价值－股票价格＋履约价格的现值 跌期权的价值＝10.36 –85 + ＝8.29（美元） 四、布莱克－斯科尔斯期权模型 期权定价 ? 公式如下 涨期权的价值= [增值 × 股票价格] – [银行借贷] = [N(d1) × P] – [N (d2) × PV(EX)] ? 式中： N(d)为累计正态分布概率密度函数； EX为期权的履约价格； PV(EX)以无风险利率贴现履约价格； T为距期权到期日的时间； P为当前股价； σ为股票以连续复利计的每期收益率的标准差。 基本数据： 当前股票价