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* * 不付红利的欧式看跌期权下限：实例 假设 S= 37 r =5% T -t= 0.5 D = 0 X = 40 看跌期权价格下限为 p ≥ Xe-r(T-t)–S=40e-0.05×0.5 –37 =2.01 有收益资产欧式看跌期权下限 将上述组合 D 的现金改为 可得出有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： * * 期权价格曲线 期权价格的基本分析 期权价格等于内在价值加上时间价值 内在价值主要取决于S与X，以及时间和利率、红利等因素；时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响。 期权价值都以内在价值为下限，其中看涨期权上限为标的资产价格，看跌期权上限为协议价格（现值）。 有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲线稍作改动即可获得。 * * * * 无收益资产欧式看涨期权价格曲线图 * * 无收益资产欧式看跌期权价格曲线图 * * 欧式看涨期权与欧式看跌期权的平价关系( parity) 考虑以下两个组合 组合A：一个欧式看涨期权与Xe –r(T-t)的现金。 组合C：一个欧式看跌期权与一股股票。 在T时刻，组合A与组合C的价值均为： max(ST，X) 在t时刻，两者价值也应相等。否则，两个组合就不会同时并存。因此， c + Xe –r(T-t) = p + S * * 红利对欧式看涨与看跌期权平价关系的影响 考虑如下两个资产组合 组合A′ ：一个欧式看涨期权与D+Xe –r（T-t)的现金。 组合C′ ：一个欧式看跌期权与一股股票。 在期权到期日，两个资产组合的价值相等，且为 FV(D)＋ max(ST， X) 由于不存在套利机会，所以，两个组合的现值也应当相等，即 p ＋S = c ＋ Xe –r(T-t) ＋D * * 红利对欧式期权价值的影响 根据上式我们可以得到： 也就是说在其它条件相同的情况下，如果红利的现值增加，那么有收益资产的欧式看涨期权的价值会下跌。 衍生金融工具 * 练习题 假设有两个标的资产与到期日相同的看涨期权1和2，期权1的执行价格和期权费分别是95元和7元，期权2的执行价格和期权费分别是105元和3元。 若某投资者买入两个期权1，同时卖出1个期权2，形成一个期权投资组合，请计算该组合的损益?（分别用分段函数和图来表示）。 衍生金融工具 * 练习题 假设某股票当前的市场价格为100元，以该价格作为执行价格买权与卖权分别为7元和3元。投资者选择以下两种投资策略 通过股票市场以100元价格买入该股票； 通过期权市场构造模仿股票。 如何模仿？请列出二者的损益，并分析其投资效率（投入产出比）？ * * * * * * * 衍生金融工具 * 实例：模仿股票（the mimicking stock) 模仿股票是一个买权多头与一个卖权空头的组合。 假设t时刻，股票买权和卖权的价格分别是ct和pt，两个期权的执行价格都是X＝St（t时刻股票的价格），到期日股票价格为ST。则到期日的收益为 R= max(0,ST-X)-max(0, X -ST)- (ct-pt） =ST-X-ct＋pt =ST- St -ct＋pt 衍生金融工具 * 股票 模仿股票 模仿股票与实际股票还是有所区别！ 衍生金融工具 * 5 期权的作用与本质 （1）套期保值（Hedge） 利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。 例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。 衍生金融工具 * 策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元； 策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。 两种策略比较： 若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息） 。 若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。 衍生金融工具 * （2）高杠杆(Leverage)的投资 例4：Ａ公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为： 购买股票获利300元，利润率：5％；购买30份期权合约（100股/份）获利3000元，利润率：50%。 若股票价格下跌到61元，期权投资亏损6000元，股票亏损100元。 期权投资是赌博？ 衍生金融工具 * （3）期权的本质——时间价值