通胀是一种什么样的货币现象.PDF

[Table_MainInfo] 通胀是一种什么样的货币现象 ——债券市场周报（2017.4.18） 债券周报 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.4.18 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨为敩 投资要点 执业证书编号： S1220515060001 TEL： 010 2222 摘要： E-mail： yangweixiao@ 1、短端收益上，市场对未来流动性紧张的加剧还留有非常谨 [Tab le_Author] 相关研究 慎的预期。 《真趋向和伪趋向》 [TABLE_REPORTINFO] 《忘掉中美利差，关注预期走强》 2、中长端收益上，市场对监管加码的预期可能比实际位置要 《从存量市场到减量市场》 《比融资更重要的是融资缺口》 高，而通胀预期却比实际位置要低。 《收益率突破新高的背后》 《甜辣粉不重要，基本面的第二峰更重要》 3、通胀是一种货币现象，但这个货币并非M2 及类派生货币， 请务必阅读最后特别声明与免责条款 M2 一般是个结果变量，而非状态变量。 《资金不但有宽松的下限，也有收紧的上 限》 4、描述CPI 的货币很可能是基础流动性（货币当局：资产负 债表：货币发行）以及活性最强的一块货币（M0），这两个变 量对CPI 的领先时滞是稳定的5-7 个月。 5、今年上半年应都是价格上行的高度警惕期，实际通胀和预 期通胀很可能都在未来一段时间的底部或偏下的位置，我们要 提防预期差的出现。 6、资金需求的下降是债市牛市的必要而非充分条件。 7、货币政策往往是多维的，目前更主要的问题是资金的阳光 需求（贷款、社融）偏低但灰色需求（套利和炒作资金）偏多， 因此，当前的主要矛盾是如何降低资金的风险偏好的问题，而 非如何提升风险偏好。 8、总流动性偏紧对债市的利空未来会高于融资减速的利好， 债券市场的风险尚未出尽。 9、中长端券种仍然需要谨慎，而在紧货币的过程之中，短端 收益率总体仍会高居不下，配类货币产品及吃票息的模式仍可 持续。 风险提示: CPI 上行超预期、货币政策明显收紧、信用违约 冲击加大。 研究源于数据 1 研究创造价值