——基于台湾货交易所数据.PDFVIP

第三届期货与衍生品市场国际会议特稿 3rd ICFDM SPECIAL CONTRIBUTION 编者按：2014年10月31日至11月1日，由上海期货交易所、上海期货与衍生品研究 院、中国人民大学和北京航空航天大学联合主办，国际期货业界知名学术期刊《期货市 场杂志》（TheJournal of Futures Markets）及国内杂志《管理世界》、《中国管理科学》提 供学术支持的“第三届期货与衍生品市场国际会议”在上海召开。本次国际会议吸引了 来自国内外的近百位优秀学者参会。会议结束后，主办方通过匿名评审的方式，从会议 论文中遴选出多篇优秀论文，由《期货市场杂志》在今年刊登于其35卷第10期“期货与 衍生品市场国际会议”特刊上。《期货与金融衍生品》编辑部特选取此次会议5篇优秀论 文，全文翻译为中文，制作“第三届期货与衍生品市场国际会议”特刊，以飨读者。 保证金变动对交易者构成和市场流动性的影响研究 ——基于台湾期货交易所数据 The Effects of Margin Changes on the Composition of  Traders and Market  Liquidity Evidence from the Taiwan Futures Exchange 1Robin K.Chou 2George H.K.Wang 3Yun-Yi Wang 1 2 3 ( 台北国立政治大学 中国台湾； 弗吉尼亚乔治梅森大学 美国； 台湾逢甲大学 中国台湾) 摘要 ： 利用台湾期货交易所的账户交易数据，本文检验了保证金变动对期货交易活跃程度、交易者构成 和市场流动性的影响。结果表明，提高保证金会增加所有交易者的交易成本，因而会抑制所有类型交易 者的交易活跃程度。相比于个人交易者，机构交易者对保证金变动更加敏感。因此，提高保证金会增加 价格波动并降低市场流动性。这一结论表明，保证金管理政策无法通过抑制噪声投机交易者交易来达到 平抑市场波动的目的。 一、前言 定性，而提高保证金可以抑制市场投机行 保证金制度期货市场金融完整性的重 为。因此，保证金管理能够起到减少价格 要保障，通常被监管者和学术界看成是调 波动的作用。 节市场异常波动和保证市场稳定的重要手 对于保证金调整与价格波动的关系， 段 1 。一般认为，过度投机会降低价格稳 以往的实证研究并没有得出确切的结论。 1 为了避免潜在的利益冲突，2010年颁布的《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》将保证金监管权从 交易所转移到了清算所。 1 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 例如，Hardouvelis和Kim（1995，1996）、 （2009，2014）、Chou，Wang，Wang 和 Chatrath，Adrangi和Allender（2001）、 Bjursell（2011）指出，台湾期货市场中日 Daskalaki和Skiadopoulos（2012）等研究 内交易者占多数，而且由于持有期短的特 认为，保证金变动与价格波动呈显著正相 点，日内交易者显示出更强的投机需求。 关关系；Ma， Kao和Frohlich（1993）结 本文检验了保证金变化对期货市场交 论与之相反；Hartzmark（1986）、Kupiec 易者构成、波动性和流动性（以成交量和 （1987）、Fishe，Goldberg，Go