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风险偏好持续回升，震荡上行仍可期 ——2017 年9 月股指期货策略报告 佴君、余康俊 一、股指期货市场分析 （一）经济复苏显韧性，8 月市场震荡突破 图1：IF 当月合约8 月走势 资料来源：文华财经，锦泰期货研发部 截止8 月31 日，市场在8 月上旬震荡调整，随后延续上行态势，大小盘联袂上行，一举突 破前期重要压力位 3300 点，呈现板块普涨格局，市场热点密集涌现，赚钱效应增加。三主力合 约集体上涨，其中代表中小创的IC 在国家队持仓消息的带动下表现强势，涨幅较大，IF 和IH 上 旬维持震荡整理，下旬随着风险偏好回升，震荡突破。在2017 年8 月的23 个交易日内，IF 主力 合约上涨2.88% ，振幅为6.91% ，最低至3626 ，最高达3876.6。IH 主力合约上涨3.27% ，振幅 8.34% ，最低至2561.6 ，最高达2775.2 。IC 主力合约上涨3.17% ，振幅为5.83% ，最低至6118.2 ， 最高达6474.6。 整体而言，从国内来看，8 月PMI 环比回升，制造业整体保持稳中向好的态势，信贷和社融 超预期，实体经济资金需求较旺，工业企业利润虽呈现下滑态势，但是仍维持在高位，经济复苏 显韧性，短期难以被证伪。环保限产压力下供给侧改革持续发酵，在需求相对稳定下，供给端持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 续收缩，供需矛盾推动周期品价格持续走高，企业盈利修复预有望延续支撑大盘保持强势。国家 队加仓创业板带动市场热情，加之监管层对并购重组的审核加速，进一步推升风险偏好，投资者 做多情绪升温。此外，金融去杠杆仍是市场主要目标，但是金融工作会议强调协调金融监管，保 持金融系统稳定发展，市场形成逐步去杠杆共识，政策风险预期趋向稳定。市场风险偏好迅速回 升，两融余额快速上行，突破 9400 亿，创年内新高，显示短期资金入场意愿较强，同时外资对 当前行情认可度较高，8 月下旬深沪港通持续大额净流入。从国际方面来看，受特朗普新政受阻， 通胀不及预期以及朝鲜地缘政治因素拖累，同时欧洲经济持续复苏，欧元表现强势，压制美元持 续走低，人民币持续表现强势，外资流入意愿增强，也为A 股带来利多影响。 进入9 月，就国内而言，国内经济复苏显韧性，短期其对市场的支撑作用仍可延续。环保压 力下供给侧改革持续发力，大宗商品涨价有望延续，对工业企业的利润起到支撑作用。同时，金 九银十消费旺季来临，需求增加将加固经济复苏力度。从第五次金融工作会议传达的信息可知， 金融去杠杆仍是主要方向，金融去杠杆将逐步推进，政策风险预期趋向稳定，有利于提升市场风 险偏好。另外，9 月是重要的维稳窗口，十九次全国代表大会将于2017 年 10 月 18 日在北京召 开。不过，货币政策仍是易紧难松，央行维持流动性紧平衡的意图明显，8 月央行4000 亿元的公 开市场净回笼，流动性难言宽松，没有增量资金的入场，将对指数上行步伐产生压制。从国外来 看，8 月非农数据不及预期，美联储年内加息预期减弱，欧洲经济持续复苏，欧央行行长发表乐 观言论，压制美元低位震荡，同时朝鲜地缘政治风险也对美元产生压制。短期而言，就算考虑 9 月美联储缩表提前，但由于缩表量占全年总量比列非常小，美元弱势趋势短期也难以发生改变， 资金外流风险暂时降低。因此，预计9 月指数仍有上行的动能，不过在流动性制约下，上行速度 受阻，市场轮动加快，IF 和IH 仍是市场资金关注的重点，IC 补涨行情仍可期。 图2 ：IF、IH、IC 当月合约走势 资料来源：文华财经，锦泰期货研发部 （二）日均成交量均下滑，IH 日均持仓量大幅下滑 图3 ：IF、IH、IC 每月日均成交持仓量情况 资料来源：wind ，锦泰期货研发部 8 月各项经济活动并未大幅放缓，经济平稳运行，市场风险偏好稳步提升，但是上旬市场多 次上攻前期重要压力位 3300 点失败，市场信心显得不足，观望心态渐起，成交量持续下滑，月 末指数最终在金融和周期股的共同拉升下放量突破3300 点，因此整个8 月日均成交量较前期下 滑。由于8 月中上旬金融股出现回调，部分资金撤离，IH