食品行业与个股投资策略.PDFVIP

中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国：食品饮料 2006 年 1 月 17 日 袁霏阳 yuanfy@ 食品行业与个股投资策略 (8621) 5879 6226 　 要点： 食品消费前快后慢的增长模式把企业发展划分为三个不同阶段，我们由此得到的投资启示是 1 ）垄断企业研究 重在行业，因此把握垄断企业投资机会关键在于准确判断行业变化趋势；2 ）第一阶段企业增长潜力最大，因此 找到消费尚处在快速成长阶段的行业以及其中估值尚未反映其合理价值的公司也就等于获得了相应的投资机 会；3 ）判断第二阶段企业投资价值关键要看该企业是否具备核心竞争力，并且能否凭借核心竞争优势尽早实现 行业整合。在我们所关注的子行业中以双汇发展为代表的生猪屠宰业仍处在第一阶段，而以贵州茅台为代表的 高端白酒和以张裕为代表的葡萄酒行业已处在第三阶段。以伊利为代表的乳品加工业于几年前步入第二阶段， 而以青岛和燕京为代表的啤酒业则已身处第二阶段多时。 从行业变化趋势来看：1 ）06 年生猪屠宰业内部产能置换还会继续，具有冷分割能力的新增产能布点虽已处在 跑马圈地的尾声，但龙头企业先发优势依然明显。06 年下半年猪价可能重拾升势，因此屠宰企业盈利提高必须 更多依赖销售增长；2 ）与同处第二阶段的啤酒业相比乳业整合前景更为明朗，快速整合趋势已然确立，因而更 具投资吸引力；3 ）我们对06 年宏观经济形势持乐观估计，并且认为投资驱动下的快速增长模式仍将继续，因 此高端白酒和葡萄酒消费有望延续其健康增长势头。 资源价格调整与政府哺农决心预示着食品企业的成本上升压力，因此自上而下的选股思路更倾向于那些具有产 品定价能力或者销售快速增长潜力的公司。综合个股基本面与估值差异后我们认为：1 ）伊利股份经营风险正随 行业整合的持续深入而减小，盈利快速增长前景可期，当前估值远未反映此等预期，因而具有较高投资价值；2 ） 燕京啤酒所处行业虽无回暖迹象，但因存在借助股改与外资入股题材促进转股、解决可转债赎回隐患的可能， 因此与青岛啤酒相比公司更具短线投机机会；3 ）张裕 A 和贵州茅台基本面虽保持稳定，但估值已达到或已接 近合理水平，在股价进一步上涨空间有限的前提下，投资情绪一旦由防御转向积极，持股高度集中可能引发股 价下行风险；4 ）光明乳业与五粮液06 年业绩出现强势反转的可能性很小，而集团改制与海外上市传闻如果属 实，将有必要重新考虑双汇发展合理估值与投资建议。 请参阅每页底端的重要披露 食品行业与个股投资策略 目录 企业三阶段发展模型及其投资启示 3 行业变化趋势与投资策略 5 个股投资建议 11 插图 图 1 ：企业三阶段发展模型 4 图 2 ：影响企业核心竞争力发挥的要素 4 图 3 ：国内市场生猪、猪肉和仔猪价格的近年变化 6 图