估值决定中枢供求定极限——2007年下半年A股市场投资.ppt

估值决定中枢 供求决定极限 ——2007年下半年A股市场投资策略 中原证券研究所 张冬云 报告目录 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 2、A股市场新高之后还有新高？ 3、06年度策略报告回顾 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.1 固定资产投资增速维持近10年次高位水平。 近两个季度我国固定资产投资增速持续维持在25％左右的水平，显示自06年4月份以来国家所采取的系列宏观紧缩政策效果并不明显。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.2 居民消费持续稳步回升，消费增幅接近10年新高。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.3 高额贸易顺差局面延续诱发的流动性过剩未见缓解。 近3个季度出口增幅与进口增幅之差持续扩大，预示着因高额贸易顺差诱发的央行被动大量投放基础货币、并诱发流动性过剩格局还将延续。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.3 高额贸易顺差局面延续诱发的流动性过剩未见缓解。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.4 信贷增速发弹趋势明显，新货币紧缩政策势在必行！ 我们认为，自06年以来，在央行连续高频率动用数量型货币工具如准备金率的情形下，信贷增速与居民储蓄增速之所以与预期背道而驰，很大程度上是由于国内实际存、贷款利率过低所致。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.5 06年12月份以来CPI增幅加速上扬！ 自06年12月份以来，CPI增幅持续上升趋势逐渐明朗，并于07年3月突破3％临界值，国内潜在通胀压力日益增大。 1、中国宏观经济已由“偏热”转为“过热”？ 1.6 宏观策略结论 鉴于固定资产投资、货币信贷与CPI等央行政策调控指标已全部未达到预期调控效果，增幅普遍明显偏高，显示中国宏观经济运行态势已基本由“偏热”转为“过热”。 由“偏热”转为“过热” 的诱因：第一，全球流动性过剩；第二；中国实际存、贷款利率偏低；第三，人民币被低估。 政府可能出台政策：一方面，年内剩余时间可能加息2－3次，幅度约0.81％或1.08％，只有通过提高资金成本，才能更有效抑制固定资产投资热情，并有效抑制民间投资与投机热情；另一方面，加速人民币升值，以缓解持续高额贸易顺差现状，并促使经济结构不断优化。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2、A股市场新高之后还有新高？ 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.3 我国货币供应量M1增速持续上升为A股股票价格膨胀提供了良好资金供给。 统计数据显示，我国供应量M1增速已由05年1季度的约10％，持续上升至07年1季度的近20％。勿庸置疑，在投资品种一定的状况下，货币供应量的持续大幅增加，必然会推动资产价格不断膨胀。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.4 存、贷款利率处历史低位水平，导致投资与投机成本过低，是诱发居民对A股投资热情持续高涨的因素之一。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.6 两税合并有望直接增厚A股业绩约6％。 根据Wind资讯统计数据显示，2006年沪深300成份指数中，其中共有292家成份公司实现盈利，有8家公司实际业绩为亏损。上述292家上市公司合计实现利润总额约为5092.7亿元，合计上缴所得税1319.5亿元，合计实现净利润为3522.6亿元，由此可知，当前沪深300成份公司所得税平均税率约为25.9％。 另外，根据Wind资讯统计数据进一步显示，2006年度，沪深300成份指数300家成份企业中，共有112家公司所得税率超过25％；若将上述112家上市公司全部以25％所得税税率缴税，则共可少缴约214.6亿元税收，这相当于06年沪深300指数所有成份公司实现净利润约6％的比重。也就是说，两税合并利好，将可直接增厚沪深300指数平均收益约6％。 也就是说，以5月11日收盘沪深300指数约28倍PE计算，若仅考虑两税合并增厚业绩6％计算，则当前沪深300实际PE值约为26倍。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.7 A股母体经济增速傲视全球，意味着A股估值能够容忍更大程度的“泡沫”。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.8 A股近两年盈利增速快于股价膨胀速度。 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.9 股指期货推出可能放大A股市场牛市效应 2、A股市场新高之后还有新高？ 2、A股市场新高之后还有新高？ 2.11 A股策略结论——估值决定中枢 供求决定极限 我们认为，在全球流动性过剩、中国流动性过剩的大背景下，供求论较估值论对把握A股市场、甚至全球资本市场行情更具参考价值。 我们认为，上证综合指数3500点将成为近一年A股价值中枢。而自今年二季度起的上攻行情，则很可能是