产品市场竞争_资产专用性及上市公司横向并购_徐虹.pdf

战略管理 产品市场竞争、资产专用性与上市公司横向并购* ○ 徐 虹  林钟高  芮 晨 摘要 与以往通过资产专用性研究纵向一体化（纵向 性投资有助于企业赢得竞争优势，专用性投资越高的公司， 并购）的视角不同，文章以研发投入作为资产专用性的替 [ 11] 通过加大研发等专用性资产的投入， 越易获得超额利润。 代变量，研究在不同产品竞争市场环境下，资产专用性对横 实施差异化战略，提升公司产品的差异化程度，在激烈的 向并购行为与绩效的影响。研究发现，随着产品市场竞争 市场竞争中赢得竞争优势，从而取得产品市场竞争的主导 程度和资产专用性的增加，上市公司横向并购的可能性呈 [ 12] 地位。 本文研究发现，随着产品市场竞争程度和资产专 现先升后降的特点 ；进一步研究发现，产品市场竞争 程度 用性的增加，上市公司进行横向并购的可能性会相应增加， 越高，横向并购越有利于提升企业价值，尤其在高专用性 但产品市场竞争和资产专用性增加到一定程度后，上市公 资产投入的企业中更为显著。本 研究为企业的并购和资产 司进行横向并购的可能性反而下降；相对于产品市场竞争 专用性投资决策提供了新的经验证据。 关键词 产品市场竞争 ；资产专用性 ；行业竞争地位 ； 程度低的行业，产品市场竞争程度高行业的企业进行横向 横向并购 ；并购绩效 并购有利于提升企业价值，尤其在高专用性资产投入的企 *本文受国家自然科学基金项目资助 业，横向并购更有助于企业的价值提升；进一步研究还发 现，企业所处的行业竞争地位对横向并购行为和绩效均产 引言 生一定影响。 ① 本文的贡献在于：（1）从资产专用性视角研究企业横 横向并购 已经成为企业并购的主流形式，据W i n d 数据显示，在 2007-2012 年沪深 A 股上市公司发生的境 向并购行为，开拓了横向并购理论的新领域。理论界用来解 内并购事件中，横向并购比例超过50% ，最高比例接近 释横向并购的理论主要是协同效应理论（包括经营协同和 2/ 3 。然而，现有的国内外文献基本都是基于不完全契约 金融协同）和市场优势理论（包括减少行业竞争者数量、相 理论的研究范式，探讨资产专用性程度与企业纵向并购 对集中了行业中的生产能力、降低了行业内经营不善的企业 [ 1-6 ] 其研究成果大多表明，资产专用性和机会主 退出障碍），本文首开资产专用性理论的研究视角，拓展了 的关系， [7-10] 用资产专 横向并购的文献。（2 ）确立了内外环境之间的互动关系，从 义行为是促使企业纵向一体化的重要动因， 用性理论研究横向并购的文献则几乎空白。事实上，企业 一个全新的视角理清了公司治理内外机制之间的作用机理。 并购决策与产品市场竞争和资产专用性因素关系紧密，但 从企业外部的产业竞争环境（产品市场竞争）和企业内部的 是以往的研究中，学者们都是从产品市场竞争或资产专用 资产结构（资产专用性）之间交互影响的角度，研究它们对 性视角研究公司并购决策，且在资产专用性与企业并购的 公司横向并购行为及其绩效的综合影响无疑是一个全新的 研究中，更多是从节约交易费用的角度关注其对企业纵向并 视角，为公司治理内外部机制的互动作用机理提供了新的证 购（资产一体化）的影响，未将产品市场竞争、资产专用性 据。在实践中，本文的研究有助于帮助企业科学地进行并 和公司横向并购联系到一起进行研究。因此，本文以研发 购