股票估值和股价上涨源泉roe.pdfVIP

行 业 及 产 非银金融 业 2014 年10 月31 日 行 业 研 股票估值和股价上涨源泉：ROE 究 / 行 业 深 度 ——商业模式与估值研究系列报告之一 证  企业的估值水平完全由ROE 决定。企业的估值水平完全由企业未来的ROE 的大 券 看好 研 小、获得超额ROE 水平和ROE 的确定性三个因素决定。企业未来的ROE 水平越 究 高、获得超额水平的时间越长，确定性越高，企业的估值越高。 报 告 相关研究  我们平时用到的PB、PE、PS 以及DDM，FCFF 等不同的估值方法，虽然表象不同， 但其本质均是相通，因为股票的价值都是由一个本源 ROE 决定的，而任何估值的 方法和可比性均是与ROE 一一对应的。对于未来10 年ROE 水平不变，10 年后获 得社会必要报酬回报率 （假设8%）的企业，ROE 为 10%的行业其合理的 PB 估 值约为1.2 倍；ROE 为15%的行业，其合理的PB 估值约为1.87 倍，ROE 为20% 的行业PB 估值约为2.87 倍。  企业估值主要看 ROE 结构流 （大小、时间、确定性），PB、PE 只是静态的结 果，并无可比性。对于不同的ROE 结构的企业，PB 和PE 只是静态的结果，其 绝对数额的大小并无可比性，5 倍PE 的企业不一定比50 倍PE 的企业便宜。  当市场需求发生变化时，企业估值会发生变化，且ROE 水平越高的企业，估值 弹性越高。对于ROE 只有10%的企业，市场需求增加1 倍，股价上涨空间约为 8%左右；市场需求增长 3 倍，股价也才上涨50%，市场需求增加 10 倍，股价 上涨 168%；对于 ROE 为20%的企业，市场需求增加 1 倍，股价上涨空间约为 65%，市场需求增加3 倍，股价上涨约2 倍；市场需求增加10 倍，股价上涨约 6 倍。对于ROE 为50%的企业，市场需求增加1 倍，股价上涨空间约为1 倍， 市场需求增加3 倍，股价上涨289%；市场需求增加10 倍，股价上涨近10 倍。 证券分析师  股票价格上涨有如下三种原因： （1）股价超跌，即股价超跌低于基本的价值； 何宗炎 A0230513060006 （2）市场需求增加； （3）公司盈利模式发生变化，ROE 增加。从估值哲学来 hezy@ 讲，股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理 我们认为股价上涨有上述三种具体原因，并且企业的极限 ROE 水平越高，企业对 于市场需求增加的股价弹性越高。 联系人