第1章节 基于价值创造的财务管理.ppt

本章结束 * 我们认为，财务管理的目标就是价值创造，通过与企业经营价值链的各部分相配合，以创造出超过参与各方仅仅依靠自身能力获取的价值。 * 课程：中级财务管理授课人：戴书龙email：delick322@tel第1章 基于价值创造的财务管理 5. 1 1.1 财务管理传统目标评价 1.2 财务价值理论的演进 1.3 基于价值创造的财务管理理论和优势 解释公司日常财务管理活动的价值创造意义 理解基于价值创造的财务管理理论框架的意义 理解基于价值创造的财务管理理论体系的基本框架 熟悉现有公司价值的有关理论 认识现有财务管理目标的局限性 学习目的与要求 从前有个聪明老人，拥有一棵苹果树。这棵树长得很好，不需要怎么照顾，每年结实累累，全部卖掉可得100美元。老人想要退休，换个新环境住，决定把树卖掉。他在《华尔街日报》的商业机会版刊登广告，说希望按“最好的出价”卖树。第一个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他出的价格只是这棵树的残余价值（salvage value），并不是苹果树的真正价值。接下来，第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她认为苹果成熟后卖掉收获量，正好是这个价格。但是，老人告诉他：100美元显然不是正确的价格，因为他忽略了以后各年苹果收获的价格。 第三个人是刚从商学院辍学出来的年轻人。他计划在因特网上卖苹果，并估计这棵树至少能再活十五年。如果按每年卖苹果得到100美元的收入，总收入将是1500美元，因此这个年轻人出1,500美元买这颗树。这位仁慈的老人听完后劝年轻人重回商学院多学些财务知识，因为他从根本上忽略了货币的时间价值，今天的100美元和未来的100美元根本就不是等价的… …  目标是评价一个组织绩效和实现有效管理的重要方式。我们以此为逻辑起点，审视现有的财务管理目标，并且提出价值创造作为财务管理的逻辑起点，以此构建财务管理理论框架。 1.1 财务管理传统目标评价 利 润 最 大 化 股 东 财 富 最 大 化 企 业 价 值 最 大 化 1.2 财务价值理论演进 1.2.1 传统供给理论的价值观 ·西方经济学的价值理论可根据决定价值的基本要素进行分类，第一个因素是供给。供给价值理论由亚当斯密、托马斯、马尔萨斯、李嘉图创始，经由John Stuartmill和Johann VonThune发展。 ·供给理论是当今资产评估的三种主要方法的根基，重置成本法(cast-depreciation)即基于生产成本等于价值的假设，这种假设的缺点在于它忽视了价值的需求方。 1.2.2 传统需求理论的价值观 ·二十世纪初，经济学家摒弃古典主义者从供给角度对生产成本的强调，取而代之强调需求。根据边际效用理论，最后一单位的经济产品或服务的效用决定其价值，生产成本不能进入价值决定范畴，短期边际效用决策单独主宰了这一过程。 ·边际效用理论与当今评估的收益资本化方法关系接近，这种方法试图测定经济商品未来收益的现值。在现实价值评估方法中，资本化率其实基本上是利率加上资本风险的报酬率。 1.2.3市场均衡的价值观 ·供给决定价值与需求决定价值两种理论最终在马歇尔那里得到统一。价值取决于供给与需求的相互作用。价值评估中的销售对比法(sale comparison approach)是马歇尔分析的直接应用。这种方法以同类资产的以往交易价格为依据，再加以适当调整之后得出评估价值。 ·如果一个市场是完善的、符合以下标准：a.产品同质性；b.多数买者卖者，买卖双方是价格的接受者而非制定者；c.没有外部性；d.买卖双方有完备的知识；e.预期相同，那么价格从意义上讲就等于价值。 1.2.4 现代价值理论对传统价值理论的挑战 ·著名的价值评估理论家，Richard.Ratcliff（1972）对传统理论提出批评。他针锋相对地争论说评估者事实上并不评估或计量价值，他声称这样的术语将含着一个永远存在的内含价值，而事实上这个永远存在的价值是不存在的。在他看来，评估者预测的是最有可能的售价，由于售价在未来发生，这种预测所得的价格或价值只能用概率分布的形式来表述。他的观点有两个地方值得注意：一是价值应概念化为一种概率分布而非确定的现象，这是一种非均衡观点；二是价值概念本身假定了潜在的未来交易，这样未来可能的价格可以用概率分布来估计和预测。 1.2.5 价值理论综合的难题 ·综观经济理论对价值概念的贡献，我们可以下结论说价值是一个市场概念。它是供求力量相互作用的结果，它基于有意愿的买者与卖者自由地在市场上竞争，而且它的前提是自由企业和私人财产制度。 ·古典理论通过劳动强调供