我国资本回报率估测_1978_2006_新一轮投资增长与经济景气微观基础.pdfVIP

第6 卷第3 期 经 济 学 ( 季 刊) V ol1 6, No1 3 2007 年4 月 China Economic Quarterly A pril, 2007 我国资本回报率估测 ( 197 ) 2006) ) ) ) 新一轮投资增长和经济景气微观基 CCER / 中国经济观察0 研究组* 摘 要 本文估测我国改革开放时期工业企业资本回报率九 个系列指标, 并在此基 上系统观察我国资本回报率长期走势特点资本回报率与经济景气 短期波动关系物价变动因素对资本回报率影响不同类型企业资本回报率以 及中外资本回报率比较等问题本文发现的经验证据提示我国新一轮投资较快 增长和经济景气具有相当程度微观基 , 因而对反思和探讨宏观调控政策措施 选择问题具有借鉴意义 关键词 中国资本回报率, 中外资本回报率国际比较, 经济利润率 一我国资本回报率讨论: 问题的提出 过去近30 年, 我国改革开放带动经济起飞, 取得举世瞩目成就与东亚 和其他经济体发展经验相类似, 投资增长对推动我国经济成长发挥了关键作 用, 因而资本回报率变动构成观察经济运行效率的重要微观指标我国经济 起飞时期资本回报率水平和走势如何? 资本回报率走势成因是什么? 它们与 经济成长其他方面结构特点存在什么内在联系? 考察这些问题对理解我国经 济转型发展的具体规律, 对分析近年宏观经济运行表现和演变前景, 对评估 相关政策和干预措施的利弊得失, 都具有认识借鉴意义 从投资效率视角考察经济运行的需要, 使学术界近年越发重视研究资本 回报率虽然人们对资本回报率作为投资评估指标的分析价值存在共识, 然 而在对该指标数量水平和具体走势定量估测和判断上存在较多分歧我国体 制转型伴随经济统计指标体系不断调整改进, 在资本存量和利润指标时间序 列数据可获得性上存在特殊困难; 即便存在相关指标数据, 由于统计口径和 方法演变, 如何解读这些数据也会发生疑问资本回报率研究展开过程伴随 不同意见交流, 并在不久前引发一场引起国内外媒体广泛关注的讨论 2006 年5 月, 世界银行中国代表处 ( 下面简称世行) 在一份有关中国经 济运行的季度分析报告中简略评论到中国资本回报率上升数据 ( 世界银行中 * 执笔人: 卢锋; 研究人员: 宋国青卢锋唐杰赵洪岩刘鎏CCER/ 中国经济观察0 研究组此前完成一 份题为/ 经济转型成长与资本回报率演变) ) ) 我国改革开放时期资本回报率估测( 197 ) 2005)0 的研究 报告初稿, 本文是这份报告部分章节的修改稿2007 年元月11 日CCER/ 中国经济观察0 举办/ 中国资本 回报率: 事实原因和政策含义0 研讨会, 笔者感谢参会人员对报告初稿的评论和研讨 724 经 济 学 ( 季 刊) 第6 卷 国代表处, 2006) , 该机构研究人员此前的专题报告观察并评论了我国企业利 润增长对投资资金来源的影响 ( 世界银行中国代表处, 2005, Kuijs, 2005; 2006) 宋国青教授报告近年我国资本回报率上升情况, 讨论了改革开放以来 资本回报率先降后升形态及其与经济景气变动的关系, 并由此对我国近年投 资率过高观点提出反思和质疑 ( 宋国青, 2006) 梁红博士观察到近年工业企 业回报率上升超过市场预期, 并考察企业投资与利润存留关系, 对中外企业 回报率水平进行比较, 在此基 上提出中国投资高速增长具有可持续性 ( 梁 红, 2006) 主要针对上述世行报告内容, 单伟建博士在多篇文章和记者访谈中提出 了分析和评论 ( Shan, 2006a; 2006b; 2006c; 单伟建, 2006a; 2006b; 2006c; 全秋梅, 2006) 单伟建博士主要阐述了三 个层面的观点一是在肯定近年我 国工业资本回报率增长的同时, 从不