林金╲t上市公司资本结构、管理者利益侵占与公司业绩—一项基于联立方程的经验分析.docVIP

上市公司管理者利益侵占、资本结构与公司业绩—一项基于联立方程的经验分析 林金 福州大学管理学院 ，福建福州 350002 摘要：本文假设上市公司管理者利益侵占、资本结构与公司业绩三者之间存在相互影响关系，选取2008年上证50指的公司，剔除非常规、异常数据后，组成截面数据作为研究对象，建立联立方程，扩展了以往的研究成果。由于种种原因实证结果虽然不是很理想，但表明了资本结构、管理者利益侵占与公司业绩之间存在相互影响关系。 关键词：管理者利益侵占 资本结构 公司业绩 联立方程 Manager Expropriation ,Capital Structure and Firm Performance - an experience-based analysis of simultaneous equations Lin Jin Fuzhou University school of management, Fuzhou 350002 Abstract: By building simultaneous equations and using 50 samples in 2008 as the section data ,this paper extends the early research results.Its empirical results indicate that there exist interactions among capital structure,manager expropriation and firm performance.Because of various reasons,the results may be not ideal,but it proves that there really exists interactions among capital structure,manager expropriation and firm performance Keywords: Manager Expropriation; Capital Structure; Firm Performance; Simultaneous equations 一、引言 （一）问题的提出 关于资本结构与公司业绩的研究近年来一直是公司治理理论的热点问题，学术界最近几十年来也取得了深入的进展。对于管理者利益侵占的研究文献较少，但是管理者利益侵占行为在国内外上市公司普遍存在，只是利益侵占程度各有差异。根据委托代理理论，公司管理者的利益与公司的股东及债权人的利益不可能完全一致，管理者通常会以自身利益为出发点实施利益侵占行为，最常见的侵占行为是过度的“在职消费”行为，管理者过度的利益侵占行为会造成企业价值下降。那么如果将管理者利益侵占（在职消费）、资本结构和公司业绩三者放在一个系统层面中研究，其之间是否存在相关性？是正相关、负相关还是其他关系？ （二）文献回顾 关于资本结构与公司业绩的关系，国外和国内的实证研究都取得一定成果。根据Ross(1977)模型，公司价值(或者盈利能力)与负债权益比率是正相关的。他认为，投资固定情况下，负债权益比率可以充当内部经营管理人员有关公司收益分布情况下的一个信号。与Ross(1977)模型一样，Leland一P贝e模型预测公司价值与资本结构正相关。Allen和Emilia(2006)选用美国银行业公司为样本,建立联立方程,结果表明,资本结构对公司业绩会产生显著的正向影响,公司业绩对资本结构的影响是非线性的。在国内，刘东辉、黄晨(2004)通过对295家上市公司(其中深市118家，沪市177家)对外公布的有关数据，运用回归分析的方法考察了我国股票A股市场上市公司股票反映的公司市场价值与资本结构之间的定量关系。研究表明，上市公司的公司价值与资本结构是相关的；袁媛、郑君(2004)以我国深市上市公司为研究对象，研究了资本结构与公司业绩之间的关系，发现:资产负债率与净资产收益率依然呈负相关关系。林伟，李纪明（2007年）通过实证研究，检验结果表明:公司价值与负债比例显著正相关，与负债比例的平方显著负相关;高管持股比例对资本结构、公司价值的影响不显著；公司价值与大股东持股比例显著正相关；资本结构与大股东持股比例负相关，但不能通过显著性检验;资本结构与流通股比例负相关，与资产规模、获利能力以及固定资产比例显著正相关。 在资本结构与管理者利益侵占关系上，Mara Faccio和Larry Lang(2001)等认为,不履行到期债务会损害管理者的声誉及其未来的职业道路,负债融资可