借壳上市、业务转型与企业绩效.docVIP

借壳上市、业务转型与企业绩效 　　摘要：以青海春天借壳贤成矿业为例，利用事件研究法，梳理了借壳上市、业务转型与企业绩效之间的相关关系，得出了以业务转型为目的的借壳上市有利于提升企业绩效的结论，以期为未来的ST上市公司的转型新发展以借鉴及实践启示。 　　关键词：ST上市公司；借壳上市；业务转型；企业绩效 　　中图分类号：F27 　　文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.18.025 　　1.引言 　　众所周知，中国正面临着企业并购重组的大浪潮，而借壳上市又是并购重组的重要形式之一。民营企业往往产生在一些资本准人成本较低、行业发展要求不高的产业，大都处于产业链的低端环节（李烨、李传昭、罗婉议，2005）。随着我国对外开放的程度不断加深，全球化进程不断加快，实现民营企业的可持续发展成了一项艰难的挑战，大量上市民营企业被ST警示，如何在退市危机中谋求新出路是摆在ST类上市公司面前的一大难题。 　　借着并购重组的大浪潮，ST类上市公司如果能抓住借壳上市的好时机，也许就能够摆脱泥潭，涅磐重生。回顾以往文献，一些学者对企业并购持积极态度。Pastena和Ruland（1986）指出，并购重组比破产清算更能为债务公司带来经济利益。Elizabeth Warren和JayLawrence Westbrook（2009）发现，绝大多数陷入财务危机和经营困境的公司选择了破产重整。一些学者对业务转型与企业绩效进行了研究。（王德鲁，宋学锋，2015）的研究结果表明，过度自信的管理者所实施的业务转型有助于提高企业的财务绩效和市场价值，而过度乐观的管理者所实施的业务转型将导致企业的财务绩效和市场价值下降。毕文静（2009）的研究结果认为，企业主营业务转型会降低企业绩效。 　　此外，相关理论可以帮助我们解析并购活动。无效管理者替代假说说明了若公司管理层未能充分发挥公司的经营潜力，而另一管理团体可能会对该公司的资产进行更为有效的管理，为从事不相关业务的公司间的并购活动即混合并购提供了理论基础。经营协同效应假说认为，公司可以通过横向、纵向或混合并购来提高经营效率和业绩。财务协同效应假说认为，公司内部融资和外部融资存在成本上的差异，由于外部融资的交易成本以及股利的差别税收待遇，公司通过并购可以实现从边际利润率较低的生产活动向边际利润率较高的生产活动转移，从而提高公司资本分配效率，同时也为混合公司的存在提供了现实基础。 　　纵观已有文献，前人的研究多集中在借壳上市与企业绩效，业务转型与企业绩效这两方面维度，鲜有人研究ST类上市公司以业务转型为目的的借壳上市是否能提升企业绩效，因此，本文的研究旨在根据相关并购理论，通过案例分析为这一问题的解决提供证据支持。 　　2.借壳上市：业务转型的渠道 　　本文选取的案例公司*ST贤成首次注册登记日期为1998年8月28日，于2001年5月28日在上交所挂牌上市，自2012年以后，由于受上市公司原控股股东涉嫌利用上市公司违规对外提供担保等事项影响，*ST贤成陷入金额巨大的违规担保及诉讼中，公司资金链断裂，陷入严重的债务危机。2013年5月23日，公司债权人向西宁中院申请对*ST贤成进行重整。 　　重整共分为出资人权益调整方案，债权人分类、调整及受偿方案和经营方案。出资人权益调整方案中，缩股方案使*ST贤成的总股本由重整前1，601，845，390股缩减至198，925，752股，权益让渡方案使青海国投代替西宁国新成为公司第一大股东。经营方案中，*ST贤成对核心子公司创新矿业实施了重整，并第一次提出了适时启动资产重组的决定。2014年7月21日，西宁中院裁定终结*ST贤成的破产重整程序。 　　但是，破产重整只能缓解暂时的危机，并不能使公司具备持续经营能力和盈利能力，而公司一旦退市，?⑹股鲜泄?司股东的利益遭受巨大损失。因此，资产重组势在必行。2015年1月22日，*ST贤成于2014年7月4日启动的与青海春天药用资源科技利用有限公司开展的重大资产重组事项经中国证监会并购重组委审核后获得有条件通过。在破产重整和资产重组的双重作用下，上海证券交易所终于于2015年2月10日撤销了*ST贤成的退市风险警示。 　　经分析，贤成矿业的这次重组分为重大资产出售及发行股份购买资产两部分，且两部分的发生同时生效，互为前提。*ST贤成将出售其持有的全部经营性资产并以非公开发行股份的方式购买西藏荣恩科技有限公司等股东持有的青海春天药用资源科技利用有限公司99.8034%的股份。由于本次购买的资产总额与交易金额孰高值392000万元，占*ST贤成2013年末资产总额148899.12万元的比例为263.27%，超过100%，并且交易完成后，上市公司的实际控制人将由青海省人民政府国