再议日本财政刺激案-CICC.PDF

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2016 年 7 月 31 日 海外宏观周报 再议日本财政刺激案 一周观点 结论：以 13 万亿 日元全部是 2016/2017 财年的新增支出计算，我们 估计：1 ）日本此轮财政刺激的力度，是2013/2014 财年的 2 倍左右， 分析员 吴杰云 不过仅比 2012/2013 财年的方案大 26%而已，即，这并非一个大的 SAC 执证编号：S0080512110002 不得了的刺激方案；2 ）与2013 年 4 月日本央行新推 QQE 的力度相 SFC CE Ref：AXQ260 jieyun.wu@ 比，这次财政宽松的力度不是一个数量级的。当然，在货币政策空间有 限的背景下，此时推出一个相对较大规模的财政刺激案，对金融市场的 联系人 余向荣 情绪肯定是利好的，对短期经济增长而言，有这种刺激措施总比没有好。 SAC 执证编号：S0080115020007 SFC CE Ref：BFA907 整体上，我们认为日本此轮财政刺激措施是一件 “小幅利好”的事情。 xiangrong.yu@ 分析员 梁红 自6 月 1 日安倍宣布推迟上调消费税以来，市场对日本政府推出财政宽松 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 措施的预期逐渐升温，直至上周三安倍公开发言表示，刺激方案的规模将 hong.liang@ 高达28 万亿日元。综合各种媒体报道，目前市场对日本此轮刺激案规模 的猜测介于 2~28 万亿日元之间。如此巨大的差异，一方面是因为刺激方 案的细节尚未公布，主要官员的发言又含糊其辞，另一方面也是因为相关 报道混淆了“财政刺激”、“财政扩张”、“补充财政预算案”、“总的经济刺 激方案”等概念。本文从什么是财政刺激出发，试图理清这些概念，以更 好地理解这次日本的刺激方案到底有多“刺激”。 什么是“财政刺激”政策？简单来讲，更大规模的财政支出或减税政策 都可以称作是财政刺激。这里需要区分的第一对概念就是财政刺激与财 （注 ） 政扩张 （或扩张性财政政策），主要的差异在资金来源 1 。如果更大规 近期研究报告 模财政支出所需资金，来自更多的税收 （财政赤字或盈余基本不变），那 这个政策最多只能称得上是财政刺激，而不是财政扩张，因为更多支出 • 宏观经济 | 7 月 FOMC 会议点评：整体中性， 对经济增长带来的正面刺激效应，可能被更多税收带来的负面效应抵消； 未改加息前瞻指引 (2016.07.28) 如果所需资金来自更多新发国债，并未因此新增税收 （即，财政赤字扩 • 宏观经济 | 日本财政刺激案：28 万亿？没这么 大或盈余缩减），那这个政策既可以称作财政刺激，也是财政扩张。 多 (2016.07.27)