我国上公司强制要约收购制度的反思.PDF

本期专辑 Highlights 我国上市公司 强制要约收购制度的反思 ——从《证券法》第九十六条的比例收购谈起 兴业银行股份有限公司 霍一峰 齐鲁证券有限公司 孙玉金 上市公司强制要约收购是指，上市公司 后的 《证券法》第九十六条，将其修改为： 的收购者在持有目标公司有表决权股份达到一 “采取协议收购方式的，收购人收购或者通过 定比例时 （无论其方式是直接还是间接），若 协议、其他安排与他人共同收购一个上市公司 要继续收购，法律强制其以同一价格向所有股 已发行的股份达到百分之三十时，继续进行收 东发出收购要约。我国1  年1 月  日颁布 购的，应当向该上市公司所有股东发出收购上 的 《中华人民共和国证券法》 （简称 《证券 市公司全部或者部分股份的要约。”相应的， 法》）第八十一条规定： “通过证券交易所的 00年发布了新修订的 《上市公司收购管理办 证券交易，投资者持有一个上市公司已发行的 法》，并于00年和0 1年陆续公布了对 《上 股份的百分之三十时，继续进行收购的，应当 市公司收购管理办法》个别条款的修订，但均 依法向该上市公司所有股东发出收购要约。” 在00年 《证券法》的框架内重述了收购人向 00颁布的 《上市公司收购管理办法》也对此 上市公司所有股东发出收购上市公司 “全部或 进行了重申。但00年10 月 日颁布的新修订 者部分股份的要约”。除去收购主体和收购方 中国证券 年第 期  01 0 Highlights 本期专辑 式外延的扩大，以及将持股方式从 “交易所交 家立法中移植而来的。而在移植过程中往往注 易”改为 “协议收购”外，此一修改中的 “全 意了法律制度的表面运作形式，忽视产生该制 部或部分股份的要约”是对我国强制收购制度 度的历史根源，因此对一项移植而来的法律制 的本质改变。对此一改变，学界、业界皆不乏 度的立法目的，可能缺乏深刻的认识。我国的 溢美之词，认为这一修改将使上市公司收购免 《证券法》就是一部并非完全基于我国证券市 受退市风险困扰，同时降低收购成本。直观看 场自身发展而形成的法律，其中也不乏对其他 来，也确实如此。在达到0 ％的触发点后，按 国家和地区立法经验的借鉴。上市公司强制要 照00年修订的 《证券法》规定收购者只需按 约收购制度便是直接继受于香港，而间接承袭 自己的需要的控股份额发出要约，如果申报出 了英国证券法律的传统。因此笔者认为有必要 售的股份超过了要约的数额，收购者则按要约 在这里简单回顾一下强制要约收购的历史起源 与申报之间的比例购买。依1年 《证券法》 及其最初的立法目的。 则收购者必须向所有股东发出要约，这势必增 强制要约收购制度最先于0世纪0年代由 加收购方的资金准备。同时收购后的持股数很 英国创立。英国的普通法要求控制股东对非控 可能使上市公司达到退市条件 （而目前国内收 股股东负有信托义务，须为公司整体利益行使 购又极少以退市为