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可转债发行对股价影响的实证分析 ——基于发行日的分析 Empirical Study of Convertible Bond Issues Impact on Stock Price ——Base on the Issuing Day - 1 - 摘 要 可转换债券,是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具,债券持有人可以在一定 时期内以一定价格将债券转化为公司股票；在转换之前，可转债仍然保持债权的全部属性。 可转换债券因其股权和债权的双重属性，正逐渐成为资本市场一个重要的组成部分。可转 债的发行对公司价值的影响，即短期内对股价的影响是国内外研究的一个重点，对于二级 市场上的投资者具有重要的意义。 本文运用事件分析方法，对我国上市公司发行可转债对股价的影响进行实证分析。样 本选取2006-2010 年成功发行可转换债券的33 个上市公司，数据来源于国泰安金融数据库 与通达信证券行情软件。本文选取的基准日为可转债的发行当日，研究窗口为发行当日前 5 个交易日至发行后 15 个交易日，即（-5,15 ），共20 个交易日。正常收益采用市场模型 R =β +β R +ε 模型估计，其中R ，R 分别为股票收益和市场指数收益，β 、β 为参数， it 0 1 mt it mt 0 1 ε 为误差项。正常收益的估计窗口为（-125，-6 ）共120 个交易日。事件期内股票日超额收 益AR = R -β -β R 。所有样本第t 天的平均超额收益AARt 为所有样本t 日日超额收益 it it 0 1 mt ARit 的算数平均。所有样本在事件期（-5,15 ）内的平均累计超额收益CAR 为事件期内每 日平均超额收益AAR 之和。 本文主要研究 （-5,-1），（-2 ，-1），（-2,2 ），0，（1,5），（1,15），（-5,15 ）七个阶段公司 股票的平均累计超额收益CAR，并假设事件发生对股价无影响时的CAR 服从均值为0 的 正态分布，这样即可对CAR 是否显著于0 进行假设检验。研究发现在（-5，-1）区间出现 显著正的超额收益，在0 日出现显著的负的超额收益，并将超额收益的出现归结为套利资 金的作用。最后文章就可能的因素，如公司规模、发行可转债规模、可转债条款等方面进 行分析，并提出建议。 关键词：可转债；超额收益；股价异动；事件研究法 - 1 - Abstract Convertible bonds, which is a combination of both debt and equity financing instruments, can be converted to shares at a certain price and at a certain period of time by the bondholders. Before the conversion, the convertible bonds remain all the charactristics of bond loans. Because of their dual properties of both equity and debt, they are becoming an important component of the capital market. Analysis of converible bond issues impact on the value of the company, which means the impact of the share price at the short time, is drawing inc