关于企业期限错配的机理和财务危 机的研究.pdfVIP

第39卷 第 2期 宁夏大学学报 (人文社会科学版) Vol-39 No．2 20l7年 3月 JournalofNingxiaUniversity(HumanitiesSocialSciencesEdition1 Mar．2017 关于企业期限错配的机理和财务危机的研究 陆岷峰，季子钊 (南京财经大学 中国区域研究中心，江苏 南京 210001；南京财经大学 金融学院，江苏 南京 210046) 摘要 ：在 中国现有的商业银行贷款期限结构错配及不完善 的债券市场约束条件下，众多企业无法解决债务期限错 配的困境。 目前 ，中国大中小企业发生流动性危机而最终破产．究其原 因是其采取 的 “期限错配”经营模式所引致的 流动性风险未被正确定价并进行补偿 。我们基于商业银行利差决定模型和 “中国企业宏观数据及央行 lOOO户破产 企业问卷调查数据 ”对企业期限错配的 内在机理进行分析 。并在模型推导结论 的基础上构建 了用于度量企业期限 错 配的相 关代理指标进行实证研 究 从理论和实证的方法探讨 了企业期限错配的机理和破 产企业遭遇财务危机 的 内在原 因——期限错配 ．并对如何解决银企贷款期 限错配的危害性提 出了相应的合理化纠错策略 关键词 ：期限错 配：流动性危机 ；利差决定模型 ：期 限结构 中图分类号：F830．5 文献标志码 ：A 文章编号：1001—5744(2017)02—0136—09 在传统货币银行学理论 中，期限错配 (MaturityMismatch)是金融 中介或企业资金运作的重要手段之一 ， 即对资金流动性进行期限的错配 ，完善资产配置形成合理的 “收益率曲线”。然而，2008年爆发的由于金融机 构过渡期限错配导致的系统性流动性危机之后 ，许多经济学家转而关注探究期限错配的负面影响 。2013年 中旬 ，中国银行界遭遇 了一场严重的流动性危机 ．上海市银行间同业拆借利率 ：一周期 限品种最高约 11％， 而隔夜期 限品种最高飙升到 13．44％。此次银行业 “钱荒”的成 因，经济学家有着不同的解释 ，其中主要原因 是 ：资金配置 、气候 因素 、企业贷款展期和期 限错配 ，其中期限错配问题又将成为关注热点。此外 ，自2004年 初以来 中国许多家企业依靠并购迅速成长而最终却都 因流动性风险陷入困境 ，其 中既有民营企业 (如德隆 集团、格林科尔系等)也有 国有企业 (如华源集 团、三九集团等)，这些企业陷入财务危机的重要原因之一就 是债务的期限错配问题 。可见银行和企业之间关系是相互制约与发展 的，无论是银行还是企业都面临着期 限错配风险积累所引致 的流动性风险。其中更应重点关注的是风控水平相对更弱 、金融专业水平更低的中 小企业 “期限错配”问题。据宏观数据显示 ，自2008年初至2014年末 ，中国非金融企业资产负债率平均52％ 逐年增长至约60％，与之相应的商业银行不 良率 自2011年的 1．10至 2015年的 1．75。增长了近 59％，其 中全 国工业亏损或陷入流动性危机的企业长期债务 占总债务 比例 自2009年平均 30％，降到 2014年的25％。这 些数据表 明，企业趋 向于降低长期借款而提高短期借款 ，一些企业集 团债务期限结构越来越以短期债务为 主，同时进行中长期甚至是长期的投资项 目。这更加深 了期限错配的程度。在中国现有的商业银行贷款期限 结构错配及不完善 的债券市场约束条件下，众多企业无法解决债务期 限错配的问题 。本文利用利差决定理 论模型和实证分析对企业负债 的期限错配问题进行系统性理论解析 ，进而对银行及企业的改进措施提出政 策性建议是具有重要理论和现实意义的。 一 文献综述 (一)期限匹配理论 已有 的文献研究认为 。影响企业债务融资期 限结构 的因素有很多：企业权益资本 、净资产增长 、现金流 收稿 日期：2016—12—28 基金项 目：江苏省互联网金融协会省级项 目“关于中国普惠金融发展的研究”(2016SHJ05) 作者简介：陆岷峰(1962一)，江苏金湖人，南京财经大学中国区域金融研究中心首席研究员，主要从事商业银行与中小企业 研究 。 一 136— 量 、行业类型、企业规模 、发债成本等。在对企业负债期限结构决策的理论研究中最主要的是期限匹配理论