美国上公司信息披露制度变迁及启示.docVIP

美国上市公司信息披露制度的变迁及启示 杨郊红 摘要：美国证券市场信息披露制度在不同阶段有不同的特点，其变迁包括披露内容和披露手段两个方面，变迁方向是市场的高透明度。我国的信息披露制度体系中首次发行信息披露制度和持续性信息披露制度已经基本形成，应从以下三方面完善法律责任及有关救济制度：一是加大信息披露违规的处罚力度，提高违法违规的预期处罚成本；二是完善证券民事赔偿法律体系，降低预期违规收益；三是完善公司治理制度建设，建立股东代表诉讼liabilities 作者简介：杨郊红，中国人民大学商学院会计系博士生 中图分类号：DF438.7 文献标识码:A 支持硬性信息，禁止软性信息披露阶段 信息披露制度作为完整的法律制度被确立和完善发生在美国。1852年,美国的马萨诸塞州对公用事业发行证券加以限制。1902年，美国国会建议所有的公众持有公司应当强制公布包括年度财务报表的重要资讯。1911年, 第一部州级证券立法在得堪萨斯州通过，此后两年间有22个州相继制定了类似的证券监管法。这些早期的州级证券立法被称为“蓝天法”。 上述法律为反欺诈和规范证券发行作出了贡献，但由于各州立法的不完全和执法的不严密，证券市场中的不良行为未得到根本遏制。1929年至1933年间的经济大危机后，美国政府充分意识到，各州的证券立法无法实现证券市场的良好监管，必须实行联邦证券立法，成立全美统一的证券监管机构和建立统一的证券监管体系，增加政府对证券市场的管制力度，才能保证证券市场运行良好和正常发挥其功能。 在各州“蓝天法”的基础上，美国国会于1933年通过了《证券法》，1934年通过了《证券交易法》，并成立了美国联邦证券交易委员会（SEC）。《证券法》和《证券交易法》对信息披露作了明确的立法规定，前者对信息的初次披露进行规定，后者对持续信息披露进行规定，而根据《证券交易法》成立的SEC的主旨是保护投资者利益，主要职责之一就是保证公众公司的证券相关的信息得到充分和完整的披露。这两个法律的颁布实施和SEC的成立，标志着证券市场信息披露法律制度的初步形成。 1933年的美国《证券法》确立了证券市场的初始信息披露制度，详细规定了招股说明书应披露的信息内容。对初次信息披露应承担的法律责任在《证券法》的第十七条（a）款中进行了规定，该款规定，在证券的发行、销售中从事下列行为为非法：（1）对重大事实作出不真实的陈述；（2）作出因省略重大事实而误导公众的陈述；（3）运用任何方式、手段和计谋从事欺诈活动；（4）从事任何产生欺骗后果的活动。 美国1934年的《证券交易法》确立了证券市场的持续信息披露制度。该法所规定的发行公司持续信息披露内容包括：（1）定期报告，包括年度报告、季度报告以及临时报告。（2）重大事项报告。根据该法的规定，发行人有责任立即公开有关重大事项信息，以防止欺诈及内幕交易，并规定了需在15日内披露的重大事项。（3）特殊人士取得证券的登记及公开。特殊人士是指直接或间接持有公司任何种类股票的10％以上或某一种类股票的5％以上的人士和发行公司的董事及高级职员。《证券交易法》规定，上述人士在发行公司发行的证券在SEC注册时，或在成为发行公司的股东、董事、高级职员后的10日内，应向SEC报告其持股情况，并在持股情况发生变化的月度结束后10日内报告变化情况。若公司证券在交易所上市，应同时向证券交易所报告上述情况。（4）发行人购回自身股票的信息披露。《证券交易法》规定，发行人在决定购回所发行的证券时，应公开披露其购回原因、购回数量、回购资金来源、购回价格、购回方式等信息。此外，《证券交易法》除了规定发行公司的持续信息披露要求外，还对证券市场其他有关参与者的信息披露进行了规定。 在《证券法》和《证券交易法》的框架下，已初步形成了信息披露制度框架。这时的信息披露的理念是：信息内容局限于数量上重要的信息，这些信息又可称之为硬信息，能够直接反映公司的财务状况和经营业绩，不支持不直接反映公司财务状况与经营业绩但直接反映了公司管理层的管理质量和业务素质等方面的信息，这些信息又可称之为软性信息。另外未来的预测性信息如盈利预测等信息也被称为软性信息。《证券法》和《证券交易法》所体现出来的倾向认为，硬性信息较为客观和具体，便于投资者阅读和审核者审查，故对硬性信息作了要求，没有对软性信息提出明确要求。实践中，在一定程度上还禁止披露软性信息以避免因投资者无法正确理解而误导投资者。 软性信息披露及其综合信息披露体系的建立阶段 1964年，美国国会通过《全国环境政策法》。该法规定所有联邦政府在制定政策、规章和法规时均需衡量环境上的价值，直接推动了SEC支持软性信息披露的决策，促使SEC把环境保护因素等非经济性的软性信息纳入发行人的披露范围。 大规模的兼并浪潮和国际金融市场的动荡等不确定性的出现，使得硬性