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全球资本市场是否殃及了墨西哥？ 1994年初，就在北美自由贸易区协定（NAFTA）通过不久，墨西哥受到国际社会广泛的赞誉，被看作是发展中国家的光辉典范，拥有光明的经济前景。自80年代末起，墨西哥政府实施了健全的货币、预算、税收和贸易政策。按历史的标准来看，通货膨胀较低，经济稳健增长，出口不断增加。这种繁荣的景象吸引了外国投资者的资本。1991-1993年间，墨西哥的外来投资达到750多亿美元，超过了任何其他发展中国家。 如果墨西哥的经济报告中有污点的话，就是这个国家日益增大的经常（贸易）项目逆差。墨西哥的出口正在上升，但进口也是如此。1989-1990年间，经常项目逆差约等于墨西哥国内生产总值的3%。1991年又提高到了5%，而到1994年又上升到了6%以上。尽管看起来似乎较严重，但并不是不可忍受的，也不会导致经济的崩溃。美国的经常项目逆差持续了数十年，并没有带来明显的不利影响。对于一个国家来讲，只要外国投资者将与这个国家贸易中赚取的钱重新在这个国家投资，经常项目逆差就不成为一个问题。多年来，美国的情况就是这样，而在90年代初期，这种情况在墨西哥再次出现。因此，“福特汽车”等公司将它们向墨西哥出口赚来的比索重新投资于墨西哥的生产设施，建造汽车生产厂以满足墨西哥市场的未来需要以及向其他地方出口。 墨西哥的不幸在于，90年代初期接受的每年多达250亿美元的资本流入中，有许多并不都是福特公司所投入墨西哥的那种耐心的长期资金。相反，根据经济学家马丁?菲尔德斯坦的分析，流入的资金中多是短期资本，如果经济状况恶化，就会迅速外流。看来，发生的情况正是如此。1994年2月，美联储开始提高利率。这就引起美国债券价格的迅速下跌。几乎同时，日元对美元的汇率开始急剧上升。这些事件导致许多短期资本的管理者，例如对冲基金和银行的巨大损失，他们都把赌注押在了恰恰相反的另一面。许多对冲基金都曾认为利率将下降，债券价格将上升，而美元将对日元升值。 面对巨大损失，货币经理们尽力逃离险境，以减少投资组合的风险度。差不多同时，墨西哥事态转而向更加恶化的方向发展。南部的一个州──Chiapas出现了武装暴动，竞选总统的一个主要的候选人被暗杀，以及加速上升的通货膨胀率都促使投资者产生了一种感觉，那就是在墨西哥投资的风险要远比想象中的大。货币经理们开始将许多短期投资撤出这个国家。 随着游资的流出，墨西哥政府认识到它不能继续依靠资本流入为经常项目逆差融资。政府原来以为流入的资金主要由耐心的、长期的资本组成。而实际上，其中有许多看来是短期货币。随着货币流出墨西哥，墨西哥政府不得不动用更多的外汇储备以保护比索对美元的汇率，当时是3.5比索钉住1美元。外汇投机商介入了这一局势，开始与墨西哥政府赌博，卖空比索。1994年12月事态发展到了顶点，当时墨西哥政府主要是迫于资本外流的压力，放弃了对比索汇率的支持。在下一个月里，比索对美元的汇率下跌了40%，政府被迫采取了经济紧缩计划，墨西哥经济的繁荣期突然走到了尽头。 资料来源：Martin Feldstain, Global Capital Flows: Too Little, Not Too Much, The Economist, June 24, 1995, pp.72-73; R. Dornbusch, We Have Salinas to Thank for the Peso Debacle, Business Week, January 16, 1995, p.20; P. Carroll and C. Torres, Mexico Unveils Program of Harsh Fiscal Medicine, The Wall Street Journal, March 10, 1995, pp.A1, A6. See Also, Martin Feldstain and Charles Horioka, Domestic Savings and International Capital Flows, Economic Journal 90(1980), pp.314-29。 解析： 但是像案例中所展示的那样，墨西哥作为发展中国家，国际资本中有很多是短期资本，一旦经济发生波动，投资风险加大，这些国际资本将会迅速撤离市场，从而也会为国家带来灾难。 由于日本股票市场和房地产市场泡沫于上世纪90年代早期破裂，日本不得不与长达十年的经济低迷斗争。日本经济似乎始终处于严重衰退的边缘，难以维持持续的经济增长。为了驱赶黑暗的经济乌云, 日本银行一再降低利率试图刺激企业和消费者的开支。结果，到2001年初日本的利率达到了世界最低水平。2001年3月，日本政府10年期债券的收益率为1.24%，而美国同种债券的收益率为5%。尽管日本的利