如何客观看待股指期货的期现引导关系上海期货交易所.PDFVIP

金融期货 FINANCIAL FUTURES 如何客观看待股指期货的期、现“引导”关系 ——基于个股、股指期货与股票指数领先与滞后关系 的实证研究 Interpreting objectively the  “Leading” Relationship between Futures and Spot  Stock Index Futures: Empirical Research on the Lead-Lag Relationship between  Individual Stock, Stock Index Futures and Stock Index 刘  锋 （中国金融期货交易所，上海  200122） 欧美早期的股指期货市场和当今新兴 理论，如果不存在摩擦，套利力量会使得 市场新推出的股指期货，都曾在其发展中 由对信息反应快慢带来的套利机会瞬间消 面临各种非议。不例外，个别市场人士对 失，此时股票指数期、现货市场间是不存 我国沪深300股指期货也存在着一些期、 在“领先-滞后”（lead-lag）关系的，即 现关系方面的偏见和误解。有的人认为股 不存在我们常说的“引导”关系。但是， 指期货“引导”了股指下跌，甚至有人抛 现实中市场上总存在各种各样的摩擦。比 出股指期货的“T+0”致残了Ａ股市场的 如，股指期货与现货市场在交易成本、流 “T+1”的惊人观点。股指期货真的那么可 动性、杠杆甚至投资者结构上都存在重大 怕？它失去了其应有的价格发现功能吗？ 差异，该差异会导致某一市场对信息有更 股指期货与现货间的“引导”关系是“因 快捷的反应，从而在期、现货价格间表现 果”关系吗？个股、股指期货与股票指数 出“领先与滞后”关系。 间“引导”关系路径如何？ 二、“领先与滞后”、“引导”和“价 一、为什么股指期货与现货市场间存在 格发现”的含义 “领先-滞后”关系？ 在描述期现货关系时，西方学者通 根据Fama（1970）年提出的有效市场 常称期、现货对新信息反应快慢的关系为 31 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES “领先与滞后”（lead-lag）关系，而我 三、各国股指期货期、现“引导”关系 国学界和业界更多地使用“引导”一词来 研究综述 描述。两者存在一定的区别：“领先与滞 学者早期大都关注股指期货与股票指 后”用词更为学术化、中性化，直接表达 数间的引导关系，本文收集了各国股指期 了期、现货市场由于在流动性、交易成 货实证研究结果（见表1）。可以看出， 本、杠杆和投资者结构方面的差异，对新 不同市场的期现“引导”关系具有较明显 信息反应的快慢与先后，未附带“前因后 的分化特征。一方面，在英、美等期、现 果”的含义；而“引导”术语却含有“引 货市场微观