货币供应和经济周期决定资本市场及大趋势.docVIP

货币供应和经济周期决定资本市场的大趋势 2008年股票市场从6100点下跌到1600点后，我意识到一点：把握资本市场的大趋势，是投资获得成功的重要因素。但是，对于什么是决定资本市场趋势的主要力量，当时认识并不清楚，只是觉得大趋势应该是由宏观方面的因素决定的，而不是公司层面等微观方面的因素。 ??? 最初对趋势的了解，是从关注高善文博士的研究报告开始的，他在2006年就提出了流动性过剩下的资产重估理论，这个理论很好的预测了2005年至2007年的股市和房地产市场大幅上涨、非理性繁荣的泡沫问题，但是在2008年股市发生趋势逆转的时候，应用该理论并没有及时预测到市场发生的变化，而其提出的牛市下半场在2008年中期一直没有出现，虽然他认为牛市下半场将由信贷创造引起的判断在09年得到了市场的验证。所以，当时我认为他提出的外贸顺差、信贷创造导致流动性过剩，引发资产重估的理论，应该只是资本市场在一定时期、一定条件下形成趋势的具体表现形式，并没有揭示在不同时候不同条件下都适用的普遍规律。 ??? 在2008年10月份的时候，我读到招商证券策略分析师陈文招提出的货币缺口理论，他认为可以根据货币缺口，即货币发行量的增长速度减去名义GDP的增长速度(实际GDP增速+通货膨胀率)，来判断股市发生趋势性逆转的指标，即如果货币发行量增速远大于名义GDP增速，则表示股市资金充裕，趋势向上；相反，则表示股市资金将从资本市场流出，趋势向下。采用这个理论去验证资本市场的趋势变化，发现在2007年12月以后，货币缺口即由正转负，特别是2008年2月以后银监会实行按季度控制信贷以后，股市下跌趋势明显形成；而在2008年11月以后，在央行放开信贷控制，实施宽松的货币政策以后，货币缺口也由负转正，此后股市见底开始反弹，后来更是一路上升，持续了9个月，而货币缺口一直在扩大，从2008年11月的3.2%持续扩大到2008年7月25.5%，达到最高峰，并从2009年8月开始货币缺口开始小幅回落，到10月底已回落至21.9%。 ??? 后来我又整理了从2004年以后几年货币供应、名义GDP数据和资本市场趋势，进一步验证了这个理论是适用的。虽然从2003年开始，国内经济已经开始了复苏，但经济复苏和繁荣并不意味着股市一定会上涨。在2004年4月到2005年6月一年的时间里，GDP增长速度超过了10%，经济增长速度比较快，但上证指数却从1750点跌到998点，虽然可能与股改后全流通的扩容预期有一定关系，但是更主要的原因，可能还是在2004年第二季度以后中央为了防范已经出现的通货膨胀，央行在2004年初开始实施了稳健的货币政策，计划将全年的货币发行量增速控制在17%左右，而2004年全年实际的货币供应增长速度仅为15%，远低于2003年全年20%的货币供应增长速度。从2004年5月开始，货币缺口已经出现了拐点，从2003年年底的5%（货币增速19.6%—GDP增速10.7%-通货膨胀4%）,降到2004年5月的2.3%，7月以后变成-1.5%（货币增速14.9%—GDP增速10.5%-通货膨胀6%），直到2005年6月，货币供应增速加快，货币缺口由负转正达到1.7%（货币增速15.7%—GDP增速10.5%-通货膨胀3.5%），资本市场也在2005年6月见底。 ?? 对于资本市场趋势转变和货币缺口逆转的对应关系，让我很兴奋，但是内心仍然不是十分确定。因为这个理论只是通过现象之间关联关系来判断，虽然这种关系的关联度比较高，但并没有阐述其内在的机理及运行的规律，而且这个关系只是在货币缺口由正转负或者有负转正的逆转时期才能准确判断，其他时期的运行规律并不能判断。尽管如此，通过对这个理论的研究，有两点是可以确定的，一是经济繁荣与萧条并不与股市趋势性上涨和下跌呈直接对应关系，通常人们所认为的股市是经济的晴雨表，这个判断是肤浅的，甚至是错误的；二是股市的涨跌与货币供应量及市场流通资金的充裕程度是直接相关的，正向的货币缺口是牛市存在的必要条件，负向的货币缺口通常会导致资本市场大幅度调整。 ???后来我在网上了解到香港投资家曹仁超先生的事迹，在两起两落后坚持四十年投资，最终积累4亿身家，坚持每周六天、每天写5000字的投资评论，以及捐助农家女学校。今年4月，我特意不远千里跑去听他的一个讲座，有幸结识了曹仁超先生，并和他交谈了半个小时^_^。带着对货币供应、经济增长与资本市场趋势的疑惑，我特意向他请教了资本市场的趋势到底由什么决定的这个问题，并向他说出了我的猜想，即趋势是否是由资金的充裕程度和资金流向决定的。曹仁超先生当场肯定了我的猜测，并和我解释，趋势的含义用英文说就是Cash Flow，也就是资金的流向。在经济活动中，资金流向资本市场，资本市场趋势就会向上，资金流出资本市场，资本市场的趋势就会向下。