海外矿山并购财务风险评价模型的构建及应用.docVIP

　　海外矿山并购财务风险评价模型的构建及应用 【作　　者】 文 唯1，郑明贵2（教授），杨瑞成1 【单位】 1.江西理工大学经济管理学院，江西赣州 341000；2.江西理工大学矿业贸易与投资研究中心，江西赣州 341000 【摘　　要】 【摘要】财务风险是海外矿山项目并购的主要风险因素，直接影响并购活动的成败，而财务风险的大小又受到多方因素的影响。结合矿山项目并购的特点，本文从融资风险、估值风险、支付风险、整合风险四个方面出发，采用GA-AHP法确定了各评价指标的权重，将物元理论与云理论结合，利用Matlab软件计算出各个指标的风险等级隶属度，构建了基于GA-AHP和云物元理论的风险评价模型，并以我国某钢铁集团并购澳大利亚哈默斯利矿区某矿山项目为例进行案例分析。研究结果与实际较为符合，可为矿山项目并购提供相关的决策依据。 【关键词】海外矿山并购；财务风险；遗传层次分析；云物元；风险评价 【中图分类号】F113.2 【文献标识码】A 【】1004-0994（2016）21-0097-6矿产资源是经济发展的基础，随着我国经济的快速发展及城镇化进程的推进，矿产资源消耗量急剧增加，国内矿产资源早已供不应求，海外矿山项目并购势在必行。矿业企业海外并购不仅是企业扩大规模和增强实力的有效方式，更是进行资源整合、提高资源利用率的有效途径。据有关统计，2009 ~ 2014年我国海外矿业并购共计 91 笔，总计金额达319亿美元。过去10年我国总共完成了矿业并购交易369笔，交易总金额超过500亿美元。仅2009年，我国矿业并购交易额达161亿美元，占全球交易总额的27%，比2005年增长了近7倍（王凤丽，2009）。然而，自1990年以来，我国海外矿业项目并购中有80%以上以失败告终。因此，面对我国矿业企业“走出去”战略的不断深入而并购成功率极低的现状，科学评价海外矿业并购的各类风险意义重大，而财务风险是其中典型的风险因素之一。综上可知，科学评价海外矿山项目并购的财务风险，对于我国矿业企业实现跨国经营、突破我国矿产资源瓶颈有较大的现实意义。 一、文献回顾 （一）海外并购财务风险评价方法的研究 在海外并购财务风险评价方法的研究方面，Fitzpatrick （1932）首次运用单变量模型评价企业海外并购的财务风险，建立了企业海外并购财务风险预警系统，验证了“股东权益/负债”指标和“净利率/股东权益”指标对企业财务风险的影响。Odour和Sharda（1990）首次将BP神经X络应用于企业海外并购财务风险预警中，并对Altman（1968）建立的Z模型进行了检验和对比，发现神经X络模型能更有效地预测企业海外并购的财务风险。 杜群阳（2010）运用CAPM模型对海外并购的短期风险和绩效进行了评价，运用财务指标法对长期风险和绩效进行了评价。刘文华（2011）从企业并购的定价风险、融资风险、支付风险和整合风险出发，构建了企业并购财务风险评价指标体系，并运用AHP法和模糊综合法对财务风险进行了综合评价。宋维佳（2011）基于CAPM模型和Z值模型，构建了我国矿业企业并购财务绩效和风险评价模型，并以8家矿业上市公司为样本进行了财务风险评价。 在GA-AHP和云物元理论的研究方面，李飞（2011）运用GA-AHP法确定了互通式立交公路建设评价体系的指标权重，并评价了不同建设方案的优劣。王训洪（2015）运用GA-AHP法计算出矿场爆破效果评价指标体系的指标权重，并评价了不同矿场的爆破效果。何志勇（2010）构建了基于技术获取目标的海外并购文化风险评价的云物元模型，并通过实例分析验证了该模型的有效性。江辉（2014）构建了基于云物元理论的风电场电能质量评价模型，并结合实际数据评价了风电场的电能质量。 （二）建模指标的选择 在海外并购财务风险评价指标的识别和选取方面， Josipa（1997）以1975 ~ 1992年间日本企业在美国的860宗并购案样本，验证了汇率因素对企业跨国并购财务风险的影响，说明了本币汇率的波动对企业并购财务风险中价值评估方面的影响。Gunter（2001）基于知识传递、组织学习的视角，对1966 ~ 1994年荷兰企业共1349起并购案例进行了实证研究，论证了并购经验对企业并购财务绩效的积极影响。 李宏英（2005）对企业海外并购财务风险的主要成因进行了分析，认为企业并购财务风险主要来自目标企业估值风险、杠杆收购的财务风险、流动性风险和融资风险，并从这四个方面选取指标构建财务风险评价指标体系。赵保国（2008）认为，企业海外并购的财务风险主要于并购开始和并购后的资金配置状况，并从项目价值评估、融资策略和支付策略三个角度选取二级评价指标，对海外并购的财务风险进